多头的反击海通姜超重申“零利率是长期趋势”

2016-07-26 10:06

洪水肆虐中国北方各地时，中国债市也上演了一轮波澜壮阔的行情。在新配置资金“消灭一切洼地”的推动下，一向稳健的30年期超长期国债收益率两天下跌近20个基点，同时伴随超长债与长债的期限利差迅速缩窄。长端利率下降，同时长端和短端利差的缩小意味着，市场认为长端利率未来将下行。
对于急速膨胀的债市，市场人士在多空上展开激变。多方认为，通缩压力和零利率的长期趋势是此轮超长债受捧的根本原因。
但空方却警告，目前超长债上涨已脱离基本面，一旦市场情绪逆转，击鼓传花的游戏告终，“股灾”将在债市重演。
海通姜超认为，人口红利的消失会将房地产拖入下行周期，再加之中国目前通缩而非通胀的前景，和经济下行的大趋势，预计央行宽松周期再开，未来中国将与日欧一样，走上零利率之路。以下是姜超的原文：
本文作者为海通债券姜超、周霞、张卿云等，来源于微信公众号“姜超宏观债券研究”。
摘要：
我们曾在2014年率先提出“零利率是长期趋势”的观点，为何利率长期下行？本篇报告将在原有基础上，从危机和通缩角度，再度重申我国利率下行或是趋势。
1）从人口与地产角度看利率走势
人口红利消失，房地产出现拐点，利率长期下行。从中期来看，房地产是年轻型消费品，随着一国45岁以上的中老年人口占比上升，年轻人占比下降，房地产消费就会逐渐遭遇拐点。这意味着，此前支撑经济的房地产产业链上企业的盈利和投资都会下滑，进而影响一国经济增速，推动利率长期降低。日本于1990年左右人口老龄化加速，对应2000年后步入零利率，而美国和欧洲均在2008-2010年左右遭遇人口红利拐点，对应美欧利率也降至零。
劳动力禀赋减少，长期潜在增速下行，利率趋降。从长期来看，人口红利消失意味着劳动力禀赋的流失，同时劳动力成本上升，也会降低企业长期的投资回报率，潜在经济增速下滑，带动长期零利率。
2）从信贷和通缩角度看利率走势
持续通缩是美欧日实施零利率、甚至负利率的重要原因。在次贷危机前的2005年，美国PCE同比达到2.5%，欧元区调和CPI同比为2-2.5%，我国CPI同比也在1.9-2%左右。但到了2015年，美国PCE同比跌至0.3%，日本CPI仅0.2%，欧元区CPI在正负间游走，我国CPI同比也曾降至1.5%以内。发生危机后，全球

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