利润说明不了什么，唯品会的未来一片灰暗

2014-08-15 22:40

现实几乎没有提供怀疑唯品会神话生命力的证据——迄今它仍然享有不同于对手的独特发展机会，增长仍然处于高速通道，毛利率稳步提高，净利润率稳定，资本市场追捧犹在，但现实还是给出了蛛丝马迹——今年可能会成为唯品会最好的年景。
尽管网上特卖网站唯品会昨天发布的季度财报显示其仍然处于高增长阶段：收入同比增长136%至8.3亿美元，归属股东的净利润增长192%至2640万美元，但其在纽交所上市的股票却不升反降了5.19%，这明显弱于大盘和竞争对手——当天美国股市三大股指皆出现上涨，聚美优品跌0.25%，京东跌1.51%。

除了阿里巴巴的IPO使强势中概股受到的冲击这种因素，这是否还暗示某种隐忧的存在?一个迹象是，该公司的增长速度可能已经放缓，而且除非出现大规模的外部增长事件，否则其增长可能在接下来的几年明显放缓。
今年2月份，唯品会以1.1亿美元收购了化妆品电商乐蜂网75%的股份，根据财报披露，第一季度时乐蜂网贡献的营收低于5%，而第二季度则贡献了130万的季度活跃用户(在该季度中至少购买一次的用户)，和200万个订单。同期唯品会的总活跃用户数和订单量分别为930万、2630万。
如果排除掉这部分的影响(其中一季度乐蜂的贡献按65万个活跃用户及100万个订单计算)，则今年头三个季度唯品会的营收增长分别为116%，118%，107%(预测)，这一组数字明显低于去年同期的207%，160%，146%，不错，这里有基数的因素，但明年第一季度开始，该公司同样需要面临基数因素影响，不过作用力是相反的。
今年全年其营收预计可以达到35～37亿美元，同比增长120%，这大约相当于京东2011年的水平，当年京东的增长率为146%。在那之后的两年，京东的速度下降到97%和67%，即便如此，京东也不得不投入了数十亿元和数万人，来扩充其仓储物流系统，以支撑其规模上的增长需要。
当然，该公司采取了一种与京东等电商不太一样的模式，它并不自建配送队伍，而是与社会物流合作，它自己主要负责各地的仓储，这也许使它需要的物流投资要比京东少得多，但这种模式的负面效应是，随着规模的增加，它需要的物流配送能力可能进入规模不经济阶段，其物流成本可能反而会上升。
即便该公司未来两年仅保持70%的复合增长(同期我给予

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