联合利华，正处于骤变前夜

2022-01-18 22:47

来源：小食代
依靠食品饮料年入千亿的联合利华正大刀阔斧地推动转型。和部分同行一样，在为传统食品饮料做减法的同时，这家巨头也希望以押注大健康来推动增长，最新尝试是打算 " 豪砸 " 几乎一年的营业额进行收购。
小食代今晚留意到，针对拟斥巨资收购葛兰素史克消费保健品部门，联合利华再度做出回应，并表明其董事会已开展广泛的流程来评估战略路径，以将联合利华的产品组合重新定位为更高增长的品类。同时，该公司还 " 剧透 " 会调整组织架构以提升业绩。

导致此次发声的 " 引子 " 是一笔巨额收购计划。近日，葛兰素史克宣布收到联合利华 " 主动提供的、有条件且不具约束力 " 的三次提案，以收购其消费保健品部门，最新一次出价是 500 亿英镑（约合人民币 4339.85 亿元）。同日，联合利华也对外证实已就这笔潜在收购进行接洽，但无法确定是否会达成任何协议。
耐人寻味的是，葛兰素史克在声明中称已拒绝全部提案，理由是联合利华低估了该业务的价值及前景。不过，联合利华似乎也未放弃，并被指有进一步行动。
下面，我们来一起关注下。
最新发声
尽管葛兰素史克表明拒绝，但这桩潜在买卖或许还没正式划下句点。
在今天的声明中，联合利华称，相信这笔交易对该公司股东而言将是一个具有吸引力和协同效应的组合，也将为葛兰素史克和辉瑞的股东带来价值和确定性。
" 健康消费品对联合利华来说是一个高度互补的品类，具有良好的协同效应潜力和扩大规模的多种途径。" 该公司解释称，45% 的葛兰素史克消费保健品业务来自口腔护理和 VMS（维生素、矿物质以及补剂），联合利华已在这些品类中占有一席之地并拥有强大能力。

除了再次表明对葛兰素史克消费保健品的兴趣，联合利华今天还发布了战略方向和加速提升运营绩效的一系列举措。
在战略方向上，该公司表示要将产品组合重新定位为更高增长的品类，未来要实质性地扩大在健康、美容和卫生领域的业务。小食代留意到，联合利华今天便形容葛兰素史克消费保健品为其 " 强有力的战略契合点 "，而作为后者业务支柱之一的 VMS 产品也是雀巢等同行持续加码的领域。
该公司补充道，董事会认为重大收购应伴随着加速剥离本质上增长较低的品牌和业务，此前已剥离涂抹酱和茶业务。" 这将提供资金，以及使业务剥离影响能够被收购协同效应所抵消 "。

在加速提升运营绩效方面，联合利华则表示，除了解决长期战略方向问题，其一直专注于加速现有业务的增长，并已实施一系列举措以提高经营业绩，包括更关注卓越运营以提高市场竞争力等等。
" 尽管疫情大流行给我们的市场带来了挑战，但在 2021 年，我们开始在增长势头中看到运营举措的成果。" 联合利华称，其去年前三季度的增速为八年来最快。
除了已采取的行动，联合利华还 " 剧透 "，将在本月晚些时候宣布一项重大举措以提高业绩。" 在对我们的组织结构进行全面审查后，我们打算从现有的矩阵转变为一种能够提高敏捷性、改善品类重点并加强问责制的运营模式 "。
高价标的
就算被公开拒绝后仍未 " 打退堂鼓 "，对联合利华而言，葛兰素史克消费保健品业务到底有什么 " 魔力 " 呢？
小食代翻查资料发现，葛兰素史克消费保健品由葛兰素史克和辉瑞在 2019 年合资组建而成。其中，葛兰素史克拥有 68% 的多数控股权，辉瑞持股比例为 32%。
合并完成后，该公司业务覆盖营养补充剂、口腔健康、止痛片等领域，并让不少为中国消费者熟知的品牌成了 " 一家人 "，包括葛兰素史克的舒适达、扶他林和必理通，以及辉瑞的 Advil，善存和钙尔奇。

按照葛兰素史克 2019 年说法，上述合资是 "OTC（注：非处方药）产品领域的全球领导者，同时在所有关键地区（包括美国和中国）的市场份额均位居第一或第二的位置 "。
今天，联合利华也表示，此次收购将为美国、中国和印度市场的产品组合合并创造规模和增长平台，并在其他新兴市场提供更多机会。
如果不是 " 半路杀出 " 的联合利华，这盘生意再度引发关注可能是因为成功上市。按照葛兰素史克计划，其原本要在今年推动消费保健品部门单独上市。直到后来，联合利华的收购提议令 IPO 进程出现了新变数。
根据葛兰素史克近日声明，其先后收到联合利华三次提案，最近一次收到提案是在 2021 年 12 月 20 日，出价 500 亿英镑，包括 417 亿英镑（约合人民币 3619.43 亿元）现金和价值 83 亿英镑（约合人民币 720.42 亿元）的联合利华股份。
不过，葛兰素史克已以低估为由拒绝了联合利华提案。" 葛兰素史克董事会一致认为，这些提案不符合公司股东的最佳利益，因为它们从根本上低估了消费者保健业务及其未来前景。" 该公司称。

葛兰素史克透露，旗下消费保健品业务 2021 年未经审计销售额已达 96 亿英镑（约合人民币 832.59 亿元）。2019～2021 年间，该业务有机销售在疫情不利影响下仍实现了 4% 的年均复合增长，预计年度有机销售额在中期内将维持 4～6% 的增速。
" 中期销售额强劲增长的预期将主要受口腔护理、VMS（维生素、矿物质以及补剂）和止痛药等主要品牌的持续增长推动，加速美国和中国的创新，以及新兴市场的进一步增长。" 葛兰素史克形容，规模达 1500 亿英镑的消费医疗保健行业基本面强劲，旗下业务可以在未来几年持续领先。
此外，随着上市 flag 进入倒计时阶段，葛兰素史克声明也强调，董事会将专注于执行业务分拆。该事项须经股东批准，有望在 2022 年年中完成。
外电评论
小食代留意到，外电连日来也对这桩潜在的巨额收购给予了许多关注。
金融时报今天引述熟悉情况人士称，尽管被拒绝，联合利华仍希望就有关收购达成协议。据悉，葛兰素史克和辉瑞坚持要将报价提高到至少 600 亿英镑。不过，对于这一庞大的金额，有分析师对联合利华要为此背上的债务感到担忧。
" 我们认为，这样的交易在战略上、运营上或财务上都没有任何（合理的）理由。即便出价是经过认真考虑的，我们也会质疑管理层对当前业务的信心。" 该报援引 RBC Capital Markets 分析师称。联合利华今天则表示，在任何收购后，公司的目标是在中短期内恢复到当前的负债水平。
金融时报指，竞标曝光促使联合利华提前宣布计划对其庞大的产品组合进行全面改革。自 2019 年初以来，一直领导该集团的首席执行官乔安路 ( Alan Jope ) 面临着改善业绩以及股价的压力。

联合利华首席执行官乔安路 ( Alan Jope )
根据公开消息，还没 " 死心 " 的联合利华可能会考虑新一轮报价。
在竞购过程被公开后，彭博近日引述熟悉情况人士称，联合利华已与银行就这笔潜在收购邀约提供额外融资进行谈判。该消息还指，联合利华最终或将葛兰素史克相关产品组合中的一些非核心资产出售给私募公司等买家，以帮助收购融资。
另一篇彭博分析则指，收购葛兰素史克消费保健品部门对联合利华而言具有战略意义，真正的挑战在于支付成功的价格。
"对联合利华来说，此次收购将标志着向快速增长的医疗保健品类转变。其核心技能是营销和全球分销，因此它应该能够比一家以科学为主导的制药公司更好地销售品牌非处方药。例如，在新兴市场开发一些葛兰素品牌就是一个明显的机会。" 上述彭博分析称。

这篇分析还认为，葛兰素史克也有继续接受报价的动机。"（联合利华收购）真正的吸引力在于，它让葛兰素史克能够实质性地退出（合资），而不是通过不可预测的价格进行一系列零碎的股票抛售，每次都可能涉及折价 "。
" 乔安路必须权衡错过这笔交易和让竞争对手得到它的损失。其对葛兰素史克的提议可以被视为对他目前的战略实现速度不够快的认同。而多付一点成本可能要好过永久错失机会。" 彭博分析写道。

乔安路
华尔街日报近日则表示：" 如果（葛兰素史克消费保健品）部按计划上市，其估值可能为 450 亿英镑。（联合利华）这估值略于分析师此前的预测。"
买卖回顾
如果后面出现反转，联合利华真的以更高价格拿下葛兰素史克消费保健品全部业务，这将是它再度从葛兰素史克手里买下大健康产品，也有望成为其十年来业务规模和交易金额最大的并购。
作为参考，联合利华 2020 年营业额约为 452.88 亿英镑，而下一轮报价无疑要超过 500 亿英镑才可能重新拿到 " 入场券 "。
小食代今天翻查联合利华全球官网发现，在 2012 年以来有公开价格的并购中，联合利华出手最 " 阔绰 " 的一次是去年以 33 亿欧元收购葛兰素史克在印度、孟加拉国和其他 20 个主要亚洲市场的保健食品饮料产品组合 ( GSK HFD ) ，后者 2018 年总营业额约为 5.5 亿欧元。
该公司称，这笔交易符合其既定战略，即增加其在保健食品类别和高增长新兴市场的影响力。

这一大型收购也可以说是联合利华转型的缩影。为摆脱增长疲软，这家快消巨头正试图以更大力度来重塑产品组合，并卖掉了不少所谓的低增长业务，而且基本集中在食品饮料板块。
除了正在推进交割的茶业务，联合利华出售还包括 2020 年卖掉智利冰淇淋业务、2019 年出售 Alsa 烘焙和甜点业务、2018 年将人造黄油和涂抹酱业务出售给 KKR。
与此同时，联合利华也在健康食品等潜力领域不断 " 买买买 "。在小食代今天翻查到的企业战略中，联合利华将功能营养品、植物基食品等圈定为高增长品类。

资料显示，自 2018 年以来，联合利华先后收购了植物肉品牌植卓肉匠（The Vegetarian Butcher）、VMS 企业 OLLY Nutrition、英国健康零食品牌 graze 的控股公司、美国健康科学营养和保健公司 Liquid IV、总部位于美国的 VMS 企业 SmartyPants Vitamins、拥有一系列营养补充剂的 Onnit。
不过，相对于葛兰素史克消费保健品业务，联合利华这些收购可以说是 " 小打小闹 "。接下来，两家巨头将为买卖进行怎样的博弈？小食代将为大家持续关注。

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