360金融IPO“赶晚集”今日定价，互金行业上市趋势再现

2018-12-13 10:09

今日，360金融将公布本次IPO的定价，网传最快将于明日上市。此前，据招股书显示，其本次IPO的价格区间为每股16.50美元至18.50美元，对应2019年5.4-6.0倍的市盈率。拟发行310万股美国存托凭证，募资最多5740万美元，较上个月预计的2亿美元缩减了71%，同时本次IPO还设有15%的绿鞋机制。尚乘集团、花旗集团、海通国际和光源资本是本次发行的联席主承销商，高盛集团不再参与。
多个迹象表明，“赶晚集”的360金融越来越接近这次美股上市之旅的终点。
对于此次IPO募资投向，360金融在招股说明书披露，40%将被用于品牌促销及品牌建设、营销工作，另外30%将被用于研发及团队培养，剩余则投向行政开支和潜在收购、战略投资等。
“赶晚集”上市
最新的募资金额较360金融一个多月前递交招股说明书时的2亿美元相比，下调幅度颇为巨大。
数据显示，尽管与A股上市公司三六零(601360.SH)之间没有股权关系，但二者共有的周鸿祎这层联系，仍然令360金融打上了深刻的“360系”烙印。
招股说明书披露，在IPO之前，周鸿祎家族通过旗下的Aerovane Company Limited持有360金融14.1%股权，为其第一大股东；同时，360金融CEO徐军持有其4.8%股权。
而除周鸿祎外，2016年才从360金服分拆独立的360金融，在此后的发展过程中先后进行了四轮融资，并因此吸引了包括红杉、红点创投、IDG等诸多知名创投基金的进入。
“与多数互金平台相比，360金融因为有周鸿祎和‘360系’这棵大树可以依赖，无论是融资还是发展前景，都更被青睐也可以理解。实际上，从过去两年多业务的快速发展也一定程度印证了这一点。”12月11日，一位了解360金融的行业人士说。
360金融将自身定位为消费金融科技平台，三大业务为：360借条、360小微贷和360分期电商。其中，以消费支出场景为主的360借条是核心产品，主要作为平台连接借款用户和资金合作伙伴，而360小微贷、360分期两项业务在今年9月刚刚上线，科技金融平台的定位愈加显现。

这两年，360金融的业务都出现了爆发式增长。财务数据显示，2016年第四季度收入仅为6万元人民币，到了2018年第三季度收入激增至6.4亿元人民币，超过了2017年全年收入总和，前三季度净收入则约为14亿元人民币。

不过，相比于营业收入的增长，360金融净利润却仍在处于亏损，且亏损幅度在扩大。
2016年至2018年上半年，360金融净亏损额度分别为2180万元、1.664亿元和5.72亿元。
360金融方面解释，按非美国通用会计准则下(Non-GAAP)的方式，如果除去股权激励的5.3亿元，那么公司在2018年前3季度已实现盈利，净利润为6069万元。
核心营收板块
360金融的总营收包含4个板块：撮合借贷服务、贷后服务、融资服务、转介服务等其他收入。
贷款服务是360金融最重要的营收来源，主要包括撮合贷款服务和贷后服务，违约风险较直接放贷小得多，可控性也更高。360金融作为平台优化借款人和资金方交易，由此收取服务收入。在141号文件生效前，360金融向C段的借款人进行收费，而在141号文件生效之后，360金融直接向B段的资金合作伙伴收取费用，参考维度由借款人的借款金额、分期期限转换为借款人整体的还款情况，收款比率按照提供服务所消耗的具体成本分配，通常维持在7:3的恒定比例。
除了用平台的身份撮合信贷提供相应服务，360金融也通过放贷来获取融资收入。其贷款资金主要来源于资金方和360金融旗下的小额信贷公司，但招股书中明确表示这部分费用未来不会大幅增长。
另外一项营收科目是包含转介收入在内的其他收入，主要是将风险偏好未能匹配的借款人推荐给其他平台来疏散流量，并以此赚取中间商费用和部分滞纳金。虽然招股书中说明此部分不会是未来业务的主营增长点，但是在其转介的性质和360贷款APP引流下，其布局有望随着未来分流的渠道效率提升，成为重要业绩支柱。

营收激增，盈利不足
虽然360金融的营收激增，但净利润却不如营收这么出色，亏损在进一步扩大，2016、2017和2018年上半年，360金融净亏损额度分别为2180万元、1.664亿元和5.72亿元。这主要是由于营销费用占比过高导致，尤其是广告业务，这一内部转化之外最重要的获客渠道消耗了很大一笔资金。招股书中显示，2018年前三季度的营销费较去年同期增长329.79%，多支出了6.48亿元人民币。
除了高占比的营销费用带来亏损的扩大，2018年前三季度360金融有过一次性的员工股权激励费用，这也是账面上的巨额亏损的一大考量。如若按美国通用会计准则，抵消掉5.3亿元的股权激励费用后，公司在2018年前三季度实际实现了盈利6068万元。

科技金融风控体系
值得一提的是，360金融在风控和反欺诈方面，处理较为妥善，能够充分利用数据与技术保证其稳定性。
360金融利用宇宙魔方定价引擎和自主研发的Argus智能风控引擎，综合用户的信用评分、信用等级和贷款期限，利用算法自动进行监测并调整利率，进行产品定价。在反欺诈方面，360金融基于面部识别的认证流程来筛选出欺诈性申请，智能评估借款人的偿贷能力和意愿，基于ArgusRM模型进行计算并应用AI技术系统性地管控风险，即时反馈风控决策。
除此之外，360金融区块链研究中心此前也已被公开，据360金融董事长刘威坦言，“目前对区块链的研究，是服务于我们的核心业务，风控和反欺诈服务来展开的。”
内部两大缺失
获客与场景，痛点也是重点
相比于其他科技金融企业，360金融的一大缺点就是场景的缺失，吸引流量不足。从类似平台的规模上看，蚂蚁金服的活跃用户高达7亿人、京东金融有着强绑定消费场景、微众银行背靠着庞大的微信用户群体，这都是360金融目前难以企及的。360金融依靠平台自身吸引的客户仅占总渠道的8%，大多来源于360集团和一些搜索渠道的数据引流，这就代表着360金融在获客上需要花费更多资金。
抛开股权激励对成本的影响，360金融的获客成本由2017年的155元/人增加到2018年H1的198元/人，在2018Q3时又降低至138元/人，看似获客成本开始走低，但能否保持甚至继续走低则需要打一个问号，获客壁垒的不断增高和广告位的激烈竞争给获客成本都带来了不少压力，以流量为核心的多元业务竞争也已经展开。
牌照布局受阻，科技定位解难
在各大互金巨头大范围申请和收割牌照时，360忙于回归A股的相关事项，已经错过了金融领域监管政策宽松期的有利时机，后期政策收紧，面临巨额的资金体量，拿牌可能更为严峻。目前看来，360金融仅持有网络小贷、金交所等较弱牌照，银行、保险等泛资管牌照缺失概自不必说，连业内公认的基础牌照—支付牌照、基金代销牌照也尚未得手。
面对这一短板，刘威也坦言，“牌照是一个资本金的问题，并不是我们作为创业企业当务之急要面对的问题。在没有那么多的资本金的情况下，我们就聚焦在服务金融机构上。”他也表示“牌照问题，对于金控公司和科技公司来说，意义完全不同。我们在尽力避免将自己定位成一个金融公司。”
随遇严冬但上市趋势再现
对于360金融预期募资金额下调的情况，深层原因也许在于整个行业内部生态的变化，以及互金企业在资本市场中的行情环境发生了改变。
随着2018年上半年备案制的整改，P2P在第三季度的大面积暴雷，受行业内外各类不确定因素带来的风险打击，网贷平台在资本市场上也面临着“寒冬”。
一方面，一些行业头部企业的业绩纷纷出现大幅度下滑。趣店的金融板块2018年Q3总营收为19.30亿元，较Q2的22.40亿元下降13.8%；宜信旗下的“宜人贷”2018年Q3总营收11.21亿元，较Q2下降高达26.3%；拍拍贷的总营收虽然从Q2的10.50亿元上涨到Q3的11.04亿元，但增速也明显过于缓慢。

另一方面，近几年来登陆美股的互金企业，在发展初期都曾有过业绩爆发式的增长，但如今股价都出现了下跌，乃至大面积的破发。
各平台发行价及美国时间2018年12月2日收盘价
“海外资本市场对国内互金企业的不看好，一个原因是目前政策的不确定性，‘备案制’的再度延期使整个行业都面临未来的不明确。虽然从业绩角度看，多家互金企业都取得了大幅增长，但今年爆出的多家平台‘跑路’事件，难免将影响对这些公司估值的看法。”12月11日，网贷天眼一位研究员说。
不过，在互金企业上市潮稍微冷却一段时间后，自11月以来，行业企业登陆海外市场的热情似乎再度燃起。除上述提及即将成功IPO的360金融外，目前小赢科技(XYF.N)、品钛(PT.O)以及微贷网(WEI.N)等互金公司均已成功在美股上市。
与过去多家已成功上市的互金企业相比，360金融也都曾经历了短时间内业绩的爆发式增长，但今年以来无论是美股还是港股，相关企业股价均出现大幅波动乃至大面积破发，这也令360金融上市后的估值充满不确定性。
【来源：IPO早知道】

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