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斯道资本林蕊：医疗投资没有热点，只有痛点

2018-11-23 14:34

斯道资本在众多的医疗投资机构中显得“特立独行”。首先，它不向外募资，只有一个“LP”——富达国际有限公司；其次，它偏向于长期投资，甚至会与项目创始人一起创立企业，并陪伴企业持续成长。在这一投资理念之下，斯道收获了信达生物、华领医药、固生堂等独角兽，成绩斐然。
动脉网采访了斯道资本合伙人林蕊女士，详解了这家低调却又出手不凡的投资机构背后的故事。

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斯道资本合伙人林蕊女士
穿越50年风雨
斯道资本的历史渊源，可追溯至风险投资诞生的年代。1969年，Fidelity Ventures（富达风险投资）成立，开展全球性的投资业务，并通过其自有资金投资了一系列早期项目，包括全球通讯领导者MCI、全球首批有线网络公司之一Continental Cablevison，以及电子游戏生产商ATARI等。90年代，富达风险投资在亚洲开办了分公司富达亚洲风险投资，即为斯道资本的前身。
斯道资本是富达国际有限公司（富达集团）的自有资产投资机构，以富达集团的美元资金投资创业企业，其从不对外集资，也不销售任何投资及理财产品，更不接受个人投资。
在全球化的推动之下，企业往往有跨境业务的需求。斯道资本凭借富达集团的全球网络，联同其姊妹基金F-PRIME Capital和其他关联基金，为企业家提供专业知识和见解，协助他们走向全球。
仅在过去10年，斯道资本对全球范围内快速成长的科技和医疗企业共投资了60亿美元。
林蕊女士向动脉网总结道，斯道资本优势有三：其一是长期性投资，斯道以富达集团自有资本进行投资，出发点较为长期，不会短视，会看到行业长期的发展趋势，在医疗健康行业，投资的耐心非常重要，这恰恰是斯道资本坚持的。
其二是斯道资本具有全球视野，在全球主要地区均有专业的投资团队，构建了覆盖全球的投资生态系统，比如在国内市场进行投资时，会与全球产业发展经验相匹配，进行前瞻性布局。
其三是斯道资本并不仅限于“投资”，除了支持优秀的企业家之外，也会亲自“下场”选定投资主题，物色人才组建团队，从零开始创建企业。尤其是在发展周期较长的医疗领域，斯道资本的自有资金能为业务的成长提供长期的承诺。
林蕊女士本人也是医疗投资领域的资深投资人，她拥有沃顿商学院工商管理硕士学位和深圳大学经济学学士学位，曾在Vision Capital China及CMT China等投资公司任职，她于2007年加入斯道资本，专注于医疗行业投资。
采访中，我们聊到了过去十年医疗投资趋势变化、斯道资本的医疗投资逻辑、未来最有机会的投资领域，以及对于人工智能、大数据等前沿技术的看法。
斯道资本投资逻辑
动脉网：您在医疗健康投资领域有多年的经验，据您观察，近年医疗投资热点有哪些变化？
林蕊女士：我们认为，医疗投资没有热点，只有痛点。从痛点出发思考投资方向，其中一个思路的来源是“医改”的方向，要根据这个方向，结合全球医疗行业发展的规律来做布局。
产业关注的重心迁移过程是生产——服务——支付，先是产品端的研发生产销售，其次是国家对医疗基础设施的投资，然后是医疗服务模式的演进，要提高医疗服务的效率，紧接着开始关注控费问题、医院经营管理问题，优质医疗服务的均等化和可及性。
斯道资本一直比较前瞻，从2008年就开始关注生物制药，因为我们坚信海归人才回国，中国一定会成为生物制药的全球研发基地之一，华人科学家的数量和质量在迅速上升，这都是非常好的利好因素。
2012年以前，医疗行业不是大家追捧的投资热点，专业的医疗投资人非常少，我们那时开玩笑常说打麻将都凑不齐。彼时比较好的方向是疫苗、妇女健康、原料药等。
2012年之后，医疗投资变得“热”了起来，投资机会也变多了，比如医疗器械、互联网医疗。斯道资本在那时候做了一些思考，思考医改的方向是什么，即医疗资源和医疗需求的匹配，加上社保的覆盖率已经非常高，我们把目光放在了医疗服务上，觉得民营医疗是一个非常好的赛道。
我们看到趋势，但不追逐热点，比如前两年大家都在投新药，我们其实很早以前就已经布局了。
动脉网：投资是一个综合决策的过程，要考虑的东西很多，比如赛道、创始人、团队、核心竞争力等，斯道资本的决策过程是什么？
林蕊女士：这其实涉及我们两种不同的投资模式，第一种是市场上已经有的项目，我们会有综合的评估过程，包括根据市场、团队等综合因素来看，找行业专家做咨询等。
第二种是有明显的市场痛点，但没有解决方案的项目。我们会花很长的时间进行调研、考察，想需求、做商业计划书，然后招募团队，一起完成一个项目。基于对某一个方向长期发展趋势的认同，前瞻性判断，然后扎进去。
就像美国总统肯尼迪宣布登月计划时的名言一样，“我们选择登月，不是因为它容易，而是因为它困难。”的确，在中国，大部分人会选择做跟随性投资，但斯道不会这样。因为我们认为，难的事情才有意思、有意义。
斯道资本对信达生物的投资是一个典型的例子。我们在投资了药明康德之后，看到了中国生物医药产业巨大的潜力，但是当时市场上并没有非常好的创新药投资标的。所以我们制定了长期的发展计划，和俞德超博士合作一起创建了信达。
2011年，斯道资本领投了信达生物500万美元的A轮融资，B轮3000万美元融资时我们也有跟进。除了资本支持以外，我们还帮助信达生物在苏州生物医药产业园落地，当时一共去了5个城市，最后拿到了最合适的用地、人力、基础设施条件。以及后面帮助信达生物与礼来达成合作，到跟美国公司谈产品引进（License in），内部研发人才的引进等，这些都有斯道资本的参与。
现在，我们还保留着和俞博士最早一起去苏州医药产业园探访的照片，那时候选中的地方还比较荒芜、杂草丛生，今天已经建立起现代化的厂房，成为信达生物的生产基地。
最近信达生物在港交所上市，斯道资本的资深管理合伙人欧柏德先生在现场参与了敲钟。从2010年开始构想这件事，到和俞博士合作一起把想法落地执行，到上市算阶段性成果。选定方向——执行——获得结果，作为一个投资公司亲身参与这些事儿的感觉非常不一样。
在创新药这个领域，我们坚信中国一定会有First-in-class的创新药，这也是我们说服陈力博士放弃罗氏研发中国有限公司首席科学官来做创新药，创办华领医药的理由；同样也是罗培志博士在国外取得令人瞩目的成就之后，选择创办天演药业的原因。
另外，也有很多我们曾经投资过的成功的企业家，他们再次创业时也会选择与斯道资本一起共创事业。
斯道资本非常强调投后管理，会根据被投企业不同阶段的发展需求提供针对性的服务，不仅是投资上的帮助，还包括内部人员、管理和外部的市场、资源方面的帮助。
动脉网：未来几年，您觉得医疗健康领域会有哪些突破，哪些重要变化？
林蕊女士：我们认为，现在的痛点应该是关注未被满足的需求，那就是医疗的可及性，即医疗支付问题。我们看到，现在基本医疗保障制度已经非常完善，基本覆盖了所有人，但是医保只是“保基本”。在这之上，个人支付的负担还是非常大。包括我们看到《我不是药神》这样的影视作品能够引起讨论、社会共鸣，就是因为还存在很多因病致贫、因病返贫的现象。
多层次、多样化的医疗支付保障体系应该由社保、商保、自费组成，医保保基本、商保做补充、个人去负担超出保障范围的那部分，要均衡、分散，社保和商保起主要作用，个人的负担不能太重，要考虑到自费人群对优质医疗服务、高价药的可及性。
基于这个逻辑，斯道资本在医保控费、医疗服务可及性方面都做了布局，包括进行本土化PBM模式探索的万户良方，医疗大数据和人工智能企业思派网络，以及提高药品可及性的镁信健康。
万户良方的创始人房志武教授在美国最大的独立PBM机构ESI任职多年，他找到了适合中国国情的PBM模式；思派建立了中国最大肿瘤医生网络和高质量的肿瘤临床数据库，以此为基础发展了SMO、DTP药房等业务，也在探索中国的PPO模式；镁信健康针对自费患者，做高价药的支付解决方案（包括分期支付和疗效保险等）和DTP药房的服务网络，提升了优质药物的可及性。
当然，我们也关注医疗大数据和人工智能，我们认为这个业态最关键的要点是数据来源的合法性、数据质量。医疗大数据是国家战略，数据安全非常重要；医疗数据和消费数据有天渊之别，目前有大量的低质量医疗数据，很多是“garbage in，garbage out”。这两个基础不打牢，大数据和人工智能很难发展。
另外就是应用场景的问题，很多企业只考虑做出产品，不考虑谁会用它、在什么场合去用。很多产品找不到市场，但实际情况是，没有解决核心问题，使用的人为什么愿意支付呢？所以应该从诉求出发来开发产品，找到突破的方案。
秉承长期、可持续的投资理念，斯道资本在过去十几年中“精准”地出手，收获了信达生物、华领医药、固生堂等独角兽，放眼前路，斯道资本陪伴企业成长、看重长期价值的投资逻辑还将继续践行。
斯道资本医疗投资组合

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采访最后，林蕊女士告诉动脉网，在技术、科技层面，斯道资本坚信中国会有全球性的创新产品，在商业模式层面，中国则会有独特的创新。斯道资本会坚持长期投资策略，希望投资创建更多对行业有深远影响的领导企业。

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