小米IPO的八大看点

2018-05-02 16:14

图片来源：视觉中国
种种迹象表明，小米公司马上就要上市了。
近期，小米创始人、董事长雷军屡放大招。先是在母校武汉大学的小米6X发布会上宣布，每年整体硬件业务（包括手机及IOT 和生活消费产品）的综合税后净利率不超过5%。随后他又发全员信宣布了新一轮的公司高管调整，任命CFO周受资为公司高级副总裁，接管财务、投资、HR等业务。
据凤凰网科技拿到的可靠消息，小米本周将在香港申请IPO，6-7月挂牌，成为首个尝鲜“同股不同权”的公司。尽管还没等到小米的招股书，但我们不妨先来划个重点。
毕竟，就算贵为“超级科技独角兽”，能不能跑，总要拿出来遛遛。
看点1：雷军说小米硬件净利润率永不超过5%，会不会打脸？
这可能是最近整个行业最关心的问题了。毕竟，小米不光是做手机，雷军说的这个硬件净利润率的上限范畴太广，影响的行业也真是太多了，照雷军自己的话，小米生态链那可是渗透了100多个行业呢。
首先我们先搞清楚，“综合净利润率”到底是什么？
此前已经有媒体解析过，如果拿单个小米手机比如小米MIX2S，乘以5%来计算，这款售价3299元的手机，单品可赚164.95，但这并不是综合净利润率。
综合税后净利润是一个总体性的概念，由营业收入扣除各项成本开支，包括研发、销售、广告等之后再除以营业收入得到的净利润率。
第一手机界研究院院长孙燕飚表示，国产厂商的平均综合净利润率是10%，雷军抛出的5%确实不高。而且，根据之前业内流传的Pre-IPO融资推介材料上称，小米2016 年硬件业务的净利润率仅为2.8%。
当然，所谓“融资推介材料”并非来自小米官方，但其中有一部分可能来自早期投资人卖老股的信息。所以，姑且认为这些数字大致可信的话，2.8%和5%之间还是留了余量的。
那么，真实的数据到底怎么样，还得看招股书。因此，到时候通过小米递交的招股书查一查，就能够知道5%这个数字会不会打脸，这将是招股书最大的看点之一。
看点2：小米到底赚不赚钱？
从小米诞生第一天起，雷军就一直说，小米手机几乎不赚钱。
妙就妙在这个“几乎”，到底多少利润才算“几乎不赚钱”呢？而且雷布斯最近又宣布，硬件综合净利润率不超过5%，显然是在给盈利情况释放压力。
根据5%推测，小米的硬件赚钱能力基本是个可测量的数据。所以大家应该更关心小米的互联网收入情况，还有投资收益。
有一点需要关注下。招股书通常都有几百页，里面含有“净利润”字样的不同数据口径可能有一大堆，比如“未经审计的净利润”、“经营利润”、“经调整后的净利润”等等。而且，港交所和国内A股、美股的会计准则也略有不同，五花八门也容易看晕。
那么看哪个数据靠谱呢？大概可以关注两个数据，一个是“经营利润”，一个是“经调整后的净利润”。
这个“经调整”很有说法。大家一定还记得美图IPO时候的巨亏。其实香港上市的互联网公司并不多，会计准则也和美国不一样，美图当年就吃了“巨亏”的这个哑巴亏。给大家详解一下。
互联网科技公司通常会在之前融资时给投资人发行不少优先股，如果估值从一开始的几千万美元到了几百亿美元，这些优先股的价值也放大了很多倍，股东的财务浮盈也翻了N倍。但这些股东还没退出，所以他们的投资价值的提升，在财务报表里就会被认为是公司对这些股东的负债。
不知道小米这次会不会也遇到差不多的情况。
看互联网公司是否盈利，不能单纯看净利润，还要要看经营利润和调整后的净利润，这两个数字，排除财务会计等干扰性因素。
看点3：雷军在小米到底占多少股？
之前有媒体报道，雷军在小米的占股竟然高达77%。但招股书没放出来之前，这个数字还是只能看看。雷军到底在小米有多少股票呢，相信这是我们都想知道的。毕竟这可能关系到今年中国富豪头衔的归属。
另外，小米有望成为香港首批“同股不同权”上市公司。
同股不同权，就是说，管理层掌握的一部分股票的投票权远大于普通股。简单说，按港交所新政，雷军可能拥有一批股票有超级投票权，相比普通股，“话事权”最少1股顶2股，最多1股顶10股。
理论上，如果雷军拥有的全是超级投票权的股票的话，最少只要拥有9.1%的特殊股权，就可以保障投票权超过51%，牢牢掌握公司控制权。
另外，此前网传小米工号1000以内的员工在公司上市后都将实现不同程度的财务回报。在最新的人事调整中，小米两位联合创始人周光平、黄江吉因个人原因辞去管理职务。通常没有了公司职务，在上市后股票变现方面受到的限制会少很多。
如果招股书有披露小米高管的持股比例，按照一个合理估值区间，那么这些高管在小米上市之后身价会变成多少？这同样是一个大家比较关心的问题。
看点4：小米真的像自己说的那样，是一家互联网公司吗？
小米在上市前夕抛出5%的数字，其实更像是给小米定一个未来的目标，定下硬件净利润率的上限，告诉大家：“我们是互联网公司，我们不是依靠硬件获利的传统硬件厂商。”
从目前流传在外所谓“推介”数据看，小米收入21% 来自于互联网服务业务，毛利率超过40%。
那么，怎么判定一家公司是不是互联网公司呢？大概有这么几个方面。
要有成规模的互联网业务，如果互联网业务基本规模都没有，那就根本无从谈起；
互联网业务是主要盈利来源。举个例子，单看苹果App store、Apple Music等互联网属性业务赚的钱甚至超过不少互联网公司，但苹果的盈利仍然主要来自硬件利润，所以苹果还是家硬件公司。
互联网属性的业务收入要呈现出快速增长属性。互联网公司都是要海量用户基础，用户粘性越高越好，使用时长越长越好，获客成本越低越好。
所以，小米是不是一家互联网公司，到招股书里找答案就看这三组数据：小米互联网收入有多少，小米互联网盈利比例有多少，小米互联网业务的月活用户数、使用时长和获客成本。
不过从小米的商业模式看，现在就可知的是，小米互联网业务应该是没有获客成本的，毕竟可以靠手机用户直接转化。
看点5：小米生态链到底有多大？
小米是从2013年开始布局生态链，以手机为核心，周边产品有耳机、小音箱、移动电源，再往外是空气净化器、电饭煲、净水器等小家电。还有一些玩的东西，比如扫地机器人，还有一些生活必需品，比如牙刷、床垫。
其中一些公司甚至已经规模世界领先，走上资本市场了。比如做小米手环的华米科技，去年已经在美国上市了。
小米这些产品到底能赚多少钱，利润率怎么样？在去年的时候小米生态链公司已经超过了100家，现在这个数字变成了多少，这些公司跟小米之间到底是什么关系？
小米招股书里应该有答案。
看点6：小米上港股后，还会上A股吗？
不出意外的话，小米应该是港交所新政施行后首家上市的公司。与此同时，国内A股的CDR也消息不断。
CDR是中国存托凭证（Chinese Depository Receipt）的英文缩写，指境外上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证。
互联网公司登陆A股，是个“老大难”问题，因为A股IPO发审机制，要求拟上市企业需连续3年持续盈利，对企业股权结构也有限制。
所以“BAT”选择中国香港、美国资本市场上市。
今年年初，CDR传闻沸沸扬扬。有多家中国互联网上市公司大佬有表态将要回A，小米也被传将会香港＋CDR实现港股和A股同时上市。传说纷纭，已经被猜成年度悬疑剧了。
现在小米赴港上市，让传闻先确定了一半。接下CDR的消息近期会不会有消息？这个可以看小米香港招股书里有没有提到这个信息。
看点7：小米估值会不会破千亿？
雷军能不能登顶中国首富，除了看他有多少小米股份，还看公司的估值最终是多少。
关于小米的估值，从500亿美金、800亿美金到1000亿美金不等。到底哪个准确呢？这就要回到一个如何看待互联网公司的估值模型的问题。
和境内资本市场不同，我们习惯了看消费类公司、工业类型的公司，无外乎看今年的净利润情况，再测算一下明年的净利润情况，乘以一个行业平均的市盈率倍数。
但是对于互联网公司，这个估值模式就很难了。
首先这家互联网公司可能不是正的净利润，其次就算是正的净利润，公司的营收和毛利的增速高达100%，200%，也不是新鲜事，但是这样的增速对于我们熟悉的传统企业就是不可能完成的数字。
互联网公司的估值更看中企业的用户数、获客成本、盈利增速，也就是企业的成长性。苹果市值是8400亿美金，市盈率18倍左右；腾讯市值37200亿人民币，市盈率43倍左右；亚马逊市值7500亿美金，市盈率320倍左右。
小米能顶得起多高估值，得看招股书里数据有没有体现出足够成长性。基于之前的公开报道，相比手机业务，盈利贡献想象空间更大的生态链产品、互联网服务的营收和毛利水平历年变动数据更值得关注。
看点8：小米的海外市场到底怎么样?
小米这两年在海外折腾得有声有色，根据最新的消息，在印度都已经拿下31%这样夸张的市场份额连续排名第一了。此外，小米自己宣传它在印尼、东欧等地都表现不错，现在进了西欧市场开头也顺利。
那么，海外市场到底占了小米多大盘子？小米真的能靠海外市场保持成长性吗？毕竟，中国国内市场已经是零和竞争市场，小米的高估值必须要靠长线的高增长率来支撑，那就必须往海外市场看。
小米近期大书特书海外市场成绩，尤其是印度市场，在招股书里小米过去3年海外市场变化数据都能看出来。
当然，以上内容仅为预测，真实的招股书究竟如何，我们将密切关注，并在招股书公布后的第一时间进行解读。
（本文转自凤凰科技，原标题：小米本周将赴港提交IPO招股书我们预测了八大看点，作者：辰逸)

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