别只看到一笔交易赚进22亿光线传媒营业利润在下滑

2018-03-13 16:25

“是的，放弃IPO了。”新丽传媒董事长曹华益向记者做出这一回应之前，这家公司刚刚为自己找到了一个好买家。
3月11日晚间，光线传媒发布公告称，其持有的新丽传媒27.64%的股份，以33.17亿转让给林芝腾讯科技有限公司。交易完成后，腾讯将代替光线传媒，成为新丽传媒第二大股东。加上通过马化腾控股的世纪凯旋所持股份，腾讯在新丽传媒占股31.72%。
对于光线传媒来说，在新丽传媒上市屡屡受挫后卖出，看似无奈，却是一个相当正确的投资决策。
光线传媒卖新丽传媒得到了什么？
光线传媒从这笔交易中直接获得的投资收益，将超过22亿元。
2013年，光线传媒以8.29亿元拿到了27.64%的股份，当时新丽传媒的估值为30亿元。根据此次33.17亿元转让27.64%的交易方案估算，新丽传媒目前的估值已经超过120亿元。
5年的时间，投资收益率超300%，平均每年投资收益率超过60%。这一收益回报率，超过一级市场的绝大部分投资收益。
如今的退出，也是“性价比”最好的一个时间点。
投资最困难的一点，不是获得多少投资收益，而是可以顺利退出。目前市场上，退出的两种手段：IPO和找新的资本方接手，光线传媒都有过尝试。但想要以IPO的方式退出新丽传媒并获得投资收益，从目前的市场情况来看，不是件容易的事。
2015年年底开始，传媒股遭遇弱周期。2016年以来闯关过会成功的公司，仅有金逸影视(002905.SZ)、中国电影(600997.SH)、幸福蓝海(300528.SZ)等8家公司。这些公司，多数涉及电影院等线下渠道，单单做出品的影视公司并不多。
而新丽传媒依然还是个传统的影视剧制作公司。
此前披露的招股书显示，2014至2016年度，新丽传媒营收分别为6.55亿元、6.56亿元、7.45亿元；归属于母公司股东的净利润分别为1.31亿元、1.17亿元、1.56亿元。根据最新的交易公告，新丽传媒2017年的营收为16.7亿元，净利润为3.49亿元。
新丽传媒有着影视剧制作公司的通病。资金流转缓慢以及应收账款过高，都造成了新丽传媒现金流一直很紧张。
2011年至2013年期间，其经营活动产生的现金流量净额始终为负值，2014-2016年经营活动产生的现金流量净额分别为0.25亿元、1.53亿元和61.58万元，2017年现金流量净额直线下降至-3.1亿。
从新丽传媒2014年6月第一次公布招股说明书，已经过去了近4年时间。现金流较差等行业特性，都让新丽传媒等不起。终止IPO找寻新的投资方，是目前新丽传媒，也是大多数传媒企业选择的主要路径。
对于投资方光线传媒而言，不能通过IPO获得套现，引来了腾讯系并以一个不错的价格退出，是目前最好的选择。
另外，光线传媒也需要这笔投资收益。
根据业绩快报，2017年光线传媒实现收入18.7亿元，同比增长7.98%；营业利润实现6.67亿元，同比下降16.08%；归属于母公司净利润实现8.17亿元，同比增长10.38%。营业利润是公司自身经营性业务的体现，归母净利润则还包含了投资收益等非经营性的利润。营业利润同比下滑，归母净利润同比上升，这也意味着光线传媒自身的电影宣发、出品等业务在2017年中有一定程度的下滑，但是依赖着投资等业务，最终保证了业绩的稳定性。
2017年是光线传媒电影滑铁卢之年。《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《春娇救志明》、《重返?狼群》、《大护法》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》及《烟花》等13部影片，无论是口碑还是票房，都没有激起太高的水花。
逐渐下滑的毛利率也暗示着光线传媒的日子并不好过。
数据显示，2016年年报至2017年第三季度这四个报告期内，光线传媒电影板块的毛利率分别为54.6%、39.1%、47%以及37.6%，2017第三季度这一指标掉入了历史低点。毛利率下滑，与公司前三季度电影成本的上升以及票房收入的下滑有直接的关系。
另外，光线传媒近期重金投资的猫眼，也证明了业务重心的变化。
光线传媒以影片宣发业务起家，近年转型至出品方，但是其身大的优势以及最深的烙印依然是宣发业务。
不过，宣发市场发生了逻辑上的变化，过去的媒体营销和观众营销逻辑，正在转化为电影内容为中心的模式。重点已经从吸引媒体报道，提高曝光率，转为基于社交网络等新媒体的电影话题讨论和病毒式传播。好电影具有传播效应，票房冠军《战狼2》以及春节档的《唐人街探案2》都是案例。线下的宣发正在逐渐弱化。
这也是为何光线传媒会重金投资猫眼的重要原因。
除了宣发逻辑的变化，应用场景也正在发生变化，线上销售成为票房的主要来源。根据艺恩数据显示，2017年上半年，有60%左右的票房都是由线上销售所贡献。因此，线上流量端口的营销成为目前重要的营销手段。
因此从光线传媒自身业务出发，其自身的主营业务正在发生重要变化，再持有一个短期内无法套现的新丽传媒，显然并不合适。
腾讯买新丽传媒得到了什么？
腾讯愿意接手新丽传媒，也有其自身的考虑。
首先，腾讯的大文娱板块，需要优秀的内容输出方。
目前，腾讯大文娱板块掌舵人任宇昕，掌管着包括腾讯互动娱乐事业群（IEG）、移动互联网事业群（MIG）以及网络媒体事业群（OMG）三大事业群。这意味着腾讯大娱乐板块集结了腾讯旗下视频、游戏、文学、动漫等多板块业务。其中包括最大的IP源头阅文集团、月活跃用户超过9000万的腾讯动漫、付费会员数量超过4300万的腾讯视频和赛事用户超过1.7亿的腾讯电竞。
以上都是平台业务，仅仅有平台但没有内容方面的输出，无法支撑持续运营。因此，视频网站做自制剧等内容是大势所趋。
在内容方面，腾讯通过参股来完成内容的孵化。投资名单中，腾讯此前投资的工夫影业、柠萌影业是其核心企业。在2017年腾讯影业发布的43部影视片单中，包括《全职高手》、《黄金瞳》、《刺客道》、《张公案》等在内的片子都是与投资生态体系下的影视公司合作的。
腾讯选择在目前的价格接手新丽传媒，看重的莫过于新丽传媒的资源，正好可以补充腾讯在电视剧方面的布局。
创作人才是新丽传媒的核心竞争能力。具有浓厚内容基因的新丽传媒，通过员工持股平台和签约模式深度绑定了包括导演陈凯歌、刘进、宋晓飞（《情圣》导演）；编剧申捷（《白鹿原》编剧）、马伯庸、流潋紫（《甄嬛传》编剧）；制片人陶昆、陈红等在内的二十余名创作人才。
从作品质量来看，新丽传媒在2017年上线的剧目中，包含了引起广泛讨论的《我的前半生》，还包含《白鹿原》和《风筝》《剃刀边缘》这些题材迥异，却口碑较高的电视剧作品。
另外，起步于2014年的新丽电影成为电影市场快速崛起的代表，《情圣》、《悟空传》、《羞羞的铁拳》和《妖猫传》四部作品的总票房已经超出39亿，占到2017年年度总票房559亿的7%。
此前，腾讯已经与新丽传媒有过项目上的合作。2017年，腾讯影业在其发布会上公布了与战略合作伙伴新丽传媒的合作项目《庆余年》，这个项目合作时间长达5年。除此之外，腾讯影业与新丽传媒也已经宣布合作《赘婿》、《我真是大明星》等多个项目。
腾讯方面也同样证实了这一点。根据腾讯科技关于腾讯增持新丽传媒的媒体QA，其相关方表示，“在腾讯生态中，既有以阅文集团为代表的IP培育平台，又有涵盖海量用户的在线视频平台。新丽传媒有持续制作头部影视内容的能力，后续双方将利用各自优势资源，深入合作，为行业带来更多口碑式作品。”
另外，腾讯系也没有项目退出的压力。以腾讯的体量，继续孵化几个行业内的独角兽，并不是问题。
从交易双方的需求来看，腾讯接手光线传媒入主新丽传媒，对于双方而言都是不错的买卖。光线传媒获得了投资收益，而腾讯接手了优质资源，并以自身的资源继续孵化。
3月12日收盘，光线传媒股价报收13.16元/股，涨2.02%。
来源：界面作者：陈菲遐

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