2017年的医药投资回顾：争议恒瑞医药和康缘药业

2018-01-20 23:30

原创文/仙逸 GPLP 　　2017年，医疗投资好不火热，不仅一级市场，二级市场也同样受到追捧。
　　统计数据显示，在医疗相关上市公司当中，恒瑞医药2017年上涨，82.35%;康缘药业2017年下跌20.08%。
　　在医疗受到追捧的大背景下，两个相同的公司南辕北辙，到底是什么原因呢?
　　来，GPLP君仔细分析一下。

　　2017年的医药投资
　　2017年，连云港市前来的投资经理络绎不绝：
　　有讨论上市公司定增的，有想找上市公司募资的，当然，还有公募基金过来调研的。
　　走过一个咖啡馆或者旅馆，几米不远，就能听到人窃窃私语，投资，价格等不绝于耳。
　　到底什么风让连云港一下子火了起来?
　　时间还要倒退到2017年上半年。
　　在沪港通开通之后，伴随着机构资金的涌进，医药投资又一次火热起来。
　　医保控费、两票制、生物等效性实验、中药注射液限制…无数个脱离日常人生活的词汇，构成了医药投资的2017年。
　　而连云港作为中国新时代的药都，拥有得天独厚的条件——正大天晴、恒瑞医药、康缘药业、扬子江药业，还有一个恒瑞医药夫妻档的豪森药业都在这里。在A股上市还有恒瑞医药和康缘药业，当然，恒瑞医药和康缘医药作为连云港医药界的翘楚份外引人关注，更关键的是，他们的走势，在2017年发生了分化。
　　GPLP君的统计数据显示，在医疗相关上市公司当中，恒瑞医药2017年上涨，82.35%;康缘药业2017年下跌20.08%。
　　到底是什么原因呢?
　　经GPLP君走访相关专业人士显示，如何评价一家医药企业，或者说，医药企业的价值增值，在管理水平不变的情况下，其实就是看医药品种。一个优秀的医药企业，必须要有重磅品种，要么放量，要么推新。放量，受到政策严重影响，推新，才是二者分化的核心。
　　简单而言，就是两家的研发水平决定了其股价走势有了天壤之别。
　　一个重视研发，一个重视渠道。

　　恒瑞医药和康缘药业研发费用对比

　　如图所示，虽然恒瑞医药和康缘药业研发费用占收入比重相差无几，但是在绝对值上却差别极大，自2013年起，恒瑞医药的研发费用是康缘药业的2.2倍，此后逐渐拉大，达到2017年的4.7倍!

　　内因加外因：二者南辕北辙
　　如果说研发投入算是内因的话，那么，医保控费则是引发二者产生如此差别的诱因。
　　背景资料显示，2017年，医药行业的发展整体并不如意，基本是被打压的一个情况。越来越繁重的老龄化压力，给医保基金造成了极大的压力。
　　如果说世界什么都是不确定的话，那么人口趋势却可以完全肯定，2012年我国就开始正式步入老龄化社会!到2020年，我国1960-1970年出生的婴儿潮，将全部达到50岁以上，意味着我国青壮年劳动力在未来三年将出现断崖式的下跌。

　　2020年波峰的人口全部都不是青壮年劳动力了，我国的老龄化趋势在5年内将加速!而65岁后，平均医药费占人一生中的总共70%以上!
　　如果说这是未来趋势的话，谁也没有想到，在2017年，这个政策的临界点出现了：
　　2017年，医药界引发了一个震动，医保控费。
　　也就是说，药品必须降价。各个省份的招标价互相比拼，许多药品为了市场不得降价幅度高达60%,有些药企不得已放弃一些巨大的市场。
　　对于上市公司康缘药业来讲也同样如此。不得已，康缘药业加大了广告的投入，扩大销售，期望赢得药房市场，进而提高企业营收。(复方南星止痛膏等)。
　　医保控费的同时，关于中药的管制也让他们感觉到了危机。
　　因为中药成分复杂，许多成分不明的杂质会引起严重的不良反应，这引起了监管层对中药注射液使用的监管，比如，资料显示，浙江一家三家医院停用了22种注射液。
　　2017年3月，国家公布了中药注射液的使用范围。
　　占康缘药业总收入50%的的热毒宁，在2016年曾为其带来5136万销售，在2017年也遭遇不测，被纳入限制范畴，而且被限制在2级以上医院的重症患者使用。
　　更残酷的现实是，面对老产品的挫折，2017年，康缘药业并没有获得任何临床批件。
　　政策停滞，新品放量受阻，研发受挫，2017年的康缘，一路走来颇为坎坷/
　　当然，政策对每个企业都是公平的，恒瑞医药也同样如此。
　　但由于受益于此前的研发及创新，恒瑞医药反而因此获益。
　　恒瑞医药，无疑是2017年创新政策的受益者，也是市场对恒瑞创新药的支持及拥护。
　　2017年7月，一批国产创新药上市，且价格得到最大限度的保护，与此同时，国外药品则在此次谈判中杀价严重，显而易见，政策层面对国产创新药的支持。
　　此外，政策还规定，对获得国际批准的品种给予优先评审的待遇!
　　这个政策对于对于恒瑞医药简直是“天降馅饼”。
　　公开资料显示，2017年，恒瑞医药获得30多个临床试验批件，并获得5个FDA批准(美国的食品药品监督管理局，世界最严格的食品药品监督机构)获得FDA多中心临床实验资格。也许大家会觉得不过尔尔，不过，做一个简单比较就知道恒瑞的厉害之处。2016年，恒瑞获得接近30个临床实验批件，2009年2个，2005年1个。恒瑞的研究成果在不断地推进之中。是实实在在的科研费用，而不是将电脑、人员工资放到研发费用里的会计调整而已!
　　一个10亿元的大品种就足以支撑100亿市值，20亿元的品种可以支撑超过300亿市值，医药的估值就是很清晰!但是，要做10亿以上大品种，谈何容易呢!
　　我们看到了恒瑞医药的幸运，没有看到他们的背后投入：
　　GPLP君一一窥探恒瑞医药的研发进度和投入，才知道恒瑞医药的研发实力之强，无可匹敌。
　　首先，投入巨大，支撑10年不产生一分收入的钱。
　　其次，你得有决心及魄力，接受投入巨大且有可能血本无归的现实。
　　第三，你得有态度，这样你才能吸引世界最优秀的人才。
　　这对于中国很多医药的上市公司来说有点难，毕竟躺着都能数钱的时候，谁愿意干冒风险做傻事?
　　但是，恒瑞医药敢，而且做了。
　　这或许是世界对于冒险者的奖励吧。

　　后记：争议恒瑞医药和康缘药业
　　在A股市场，中国有超过100家医药上市企业，但是敢于重金砸入研发的医药企业寥寥无几。
　　在2004年，恒瑞在赚钱如流水的时候，就瞄准了高端制药领域，并尽早做了布局。第一个回报在2009年，此后越来越多。而医药领域的优势，一旦建立就是10年的差距，这十年，有多少光阴的故事再次上演?
　　有多少人抱着自己的一个“祖传秘方”吃了一年又一年。
　　2017年，终于开始了分化。
　　当然，关于恒瑞医药，市场一直存在争议，那就是价格及PE倍数过高!

　　恒瑞医药从来没有便宜过。历史最低估值是37倍!远远超过一般价值投资者所能接受的范围，而康缘药业则多次触及21倍市盈率，这是一般投资者可以接受的范围。

　　因此，2017年9月，恒瑞医药和康缘药业的业绩，一个稳健如旧，一个略略蹒跚。

　　当康缘药业来到了历史最低值的市盈率上，恒瑞医药来到了历史最高市盈率以上，聪明的你们会买哪一个呢?
　　向左走，向右走，没有人知道答案。

文章来源：GPLP微信公众号

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