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确认剥离传奇影业、注入电视剧公司 停牌半年后万达影业并购或缩水一半？

2018-01-18 15:54

停牌了半年之后仍未复牌，1月8日下午，万达电影（002739.SZ）不得不就仍没有实质性进展的重大资产重组召开说明会，面对投资者的疑问。
万达电影自2017年7月4日因筹划重大事项开始停牌，同月11日公布拟发行股份购买万达影视100%股权，转入重大资产重组程序继续停牌至今，重组预案迟迟没有出炉。
数娱梦工厂注意到，本次说明会中，除了官方为履行公开信息义务的格式化回复外，有含金量的信息主要有两点：1.万达官方首次明确重组标的不包括美国传奇影业；2.首次透露“本次重大资产重组的标的主要为万达影视及其下属的电视剧版块、游戏版块子公司”。
早在2016年6月，万达电影（原万达院线）就公布了收购万达影视100%股权的重组方案，然而短短两个月后万达便宣布，由于包括传奇影业在内的子公司需整合调整及拟调低交易价格等原因，决定中止并购，万达高达2000亿元的影视帝国梦成为泡影。而去年7月再度推进并购时，万达在公告中仅谈到了拟收购万达影视，并未明确表述传奇影业的命运。
不过在上述说明会之前，外界已经观察到传奇影业可能已经被剥离出重组。2017年2月，传奇影业的母公司青岛影投的全资股东已经由万达影视变更为大连万达集团商业管理有限公司，此后泛海集团、华策影视分别向万达出售了手中的传奇影业股权，也已经预示了传奇影业注入万达电影这条上市之路不可行。
剥离传奇影业后，万达影视的估值必然受到影响。数娱梦工厂粗略估算，如果按照2016年万达电影已经中止的重组预案中375亿估值，扣除万达收购传奇影业约230亿的估值，再加上新媒诚品被万达影视收购时约17亿元的市值，本次重组的估值规模约在162亿左右，缩水一半以上。
此外，标的中的游戏版块子公司正是2016年前次重组方案中出现过的互爱互动，而说明会中对电视剧板块子公司则多次强调了2017年初万达影视成功收购的新媒诚品。

成立于2012年的新媒诚品推出过《贤妻》、《绝地枪王》、《马上天下》、《梦想越走越近》以及近期在湖南卫视热播的《亲爱的她们》等电视剧作品。在去年初万达影视完成对其全部股权的收购后，新媒诚品已经从新三板摘牌。
不过据新媒诚品2016年半年度报告显示，报告期内实现收入4554.58万元，同比下滑47.72%，实现净利润为1199.03万元，同比下滑40.78%，经营活动产生的现金流量净额为-4798.71万元。目前来看，新媒诚品财务数据并不好看，也不算头部电视剧公司，能否帮万达构建起“影剧游“联动的理想模式？
确认剥离传奇影业 万达影视估值缩水

2016年初，万达集团宣布以不超过35亿美元现金（约230亿元人民币）收购美国传奇影业公司，作为中国最大的海外文化企业并购轰动一时。但传奇影业2014、2015连续两年的22亿、36亿的巨额亏损也为其后续上市的艰难埋下了伏笔。
万达电影2016年3月首次公布预将影视类资产注入上市公司版图。同年6月，万达电影（原万达院线）发布修订版资产重组方案，拟收购万达影视100%股权。
在此之前，万达影视已经完成了对青岛影投（含传奇影业）和互爱互动两家公司的收购。然而经历了5个月的重大资产重组事项于8月1日宣布“中止”。当时有分析称，这意味着万达高达2000亿元的影视帝国梦成为泡影。
万达对外披露的中止原因主要为：1.万达影视、青岛影投及互爱互动出于经营需要内部整合；2.收购的传奇影业客观上需要独立运行一段时间，以证明盈利预测的稳定性；3.证券市场环境发生较大变化，拟探讨调减交易价格的可行性。
万达影视在收购青岛影投之前的2015年利润为1.3亿元，然而在收购了包括传奇影业母公司青岛影投后，万达影视亏损达39.7亿元。
从公开信息来看，传奇影业承诺在2016年、2017年、2018年三年内累计实现净利润31亿元。尽管传奇影业拥有《蝙蝠侠》、《盗梦空间》、《哥斯拉》、《环太平洋》和《魔兽》等知名电影的IP版权，近两年出品的《长城》《魔兽》《金刚：骷髅岛》票房也均超10亿，但对比亏损规模，盈利难度非常大。
2017年1月18日，传奇影业创始人兼CEO托马斯·图尔辞职。2017年2月，传奇影业的母公司青岛影投的全资股东已经由万达影视变更为大连万达集团商业管理有限公司，而万达商业并不在上市公司计划注入资产的范畴之内。

1月8日万达电影网上投资说明会回复
2017年3、4月，泛海集团、华策影视分别以14.4亿元、1.33亿元向万达出售了手中的传奇影业股权，但两家公司目前仍分别持有万达影视8.82%和0.71%的股权，似乎提前印证了万达影视计划剥离传奇影业注入上市公司的计划。
2017年5月12日，万达集团董事长王健林接受香港媒体专访时也曾透露，未来两年，传奇影业将海外上市。
没有了传奇影业的万达影视估值会是多少？在说明会中投资者的疑问并没有得到正面回答。对此，数娱梦工厂进行了粗略的估算。

在2016年万达电影已经中止的重组预案中，标的公司万达影业合并账面净资产合计为138.14亿元，预估值为375亿元左右，按照2016年初传奇影业约230亿元的估值来算，余下资产估值大概为145亿元。
而去年新媒诚品在被万达影视收购时的总市值约为17亿元，据此计算，本次重组的估值规模约在162亿左右。
业绩平平的新媒诚品注入万达 能否讲好“影剧联动”的故事？

此次说明会中，万达也进一步透露了“本次重大资产重组的标的主要为万达影视，及其下属的电视剧版块、游戏版块子公司”。
与上一次重组方案相比，主要差别之一就是电视剧板块子公司新媒诚品的加入。这家公司成立于2012年，于2015年11月登陆新三板。推出了《贤妻》、《绝地枪王》、《马上天下》、《梦想越走越近》等电视剧，近期正在湖南卫视热播的《亲爱的她们》也是该公司出品。
2016年12月末，新媒诚品宣布万达影视收购其100%股权，条件是新媒诚品变更为有限责任公司，股东人数减少至2人，并实现新三板摘牌。为此，新媒诚品实际控制人尹香今收购了除了马宁外其他股东所持新媒诚品全部股权，经过三个月的快速推进，收购顺利完成。
万达电影总裁曾茂军在本次重组说明会中表示，万达将通过本次重大资产重组，完成电影全产业链布局、开拓电视剧和游戏领域，实现影剧互动、影游联动。

然而从作品来看，新媒诚品并不算头部电视剧制作出品公司。《贤妻》之后的几部作品《谁是真英雄》、《绝地枪王》、《如果爱可以重来》、《马上天下》、《梦想越走越近》、《老公们的地方钱》等市场反响一般，播放量甚至可以用无人问津形容。
最近湖南卫视热播的《亲爱的她们》才略有回暖。据骨朵数据，截至2018年1月7日，《亲爱的她们》总播放量10.3亿，排名第8，日播放量近2000万，排名13。就播放量来说，与头部电视剧仍有较大差距。
而从财务数据来看，新媒诚品2016年半年度报告显示，报告期内实现收入4554.58万元，同比下滑47.72%，实现净利润为1199.03万元，同比下滑40.78%。经营活动产生的现金流量净额本期为-4798.71万元，而上年同期是-1974.25万元，可见经营活动带来的现金流压力还在进一步加大。
报告期内新媒诚品的营业收入主要来源于电视剧《对与决》、《梦想越走越近》及网络电影《二次元侦探》、《死神的假期》四部影视剧。在如今头部电视剧单集版权价格800万甚至过千万的市场中，新媒诚品影视作品价格也并不算高。
来源：数娱梦工厂

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