唐德、骅威们遭遇“融资难”，是政策逼得太紧？

2017-12-24 20:09

2017，我们关注行业冷暖，更关注资本流向。
连日来，娱乐资本论对2017年文化娱乐行业的融资状况做了全方位梳理。我们发现，一级市场投资案例数量明显变少，而融资金额增加；在二级市场，IPO的审批尺度，从年初到年末，变得越来越严厉；而对于已上市公司而言，再融资，在2017年更是难上加难。
即日起，娱乐资本论将通过多篇报道，全方位梳理2017年文化娱乐行业的融资状况，盘点过去，预判未来。
今天的首篇报道，我们关注文娱类上市公司的“再融资”。
上市公司，通常被认为融资能力最强，融资渠道最为通畅的存在。
但当我们梳理2017年文化娱乐类上市公司的再融资状况时发现，整个2017年，文化娱乐类的上市公司当中，只有慈文传媒、奥飞娱乐2家公司的定增方案获批，募资额不到去年的30%。
由于监管部门的连续打压，包括文化娱乐行业在内的上市公司再融资可谓“哀鸿遍野”——
宋城演艺募资超过40亿的定增，在披露方案8个月后无奈宣布终止；
骅威文化募资12亿的定增，也遭遇监管严格的拷问；
唐德影视的定增，从宣布方案至今长达2年，都没能通过……
必须说明的是，慈文、奥飞之所以能顺利过关，是因为其定增方案2016年就获得证监会受理，不受新出台的政策影响，而且2家公司多次更改募资方案，以符合监管要求。
而仅仅在2年前，文化娱乐行业的再融资依旧是一片繁荣的景象。
让市场难忘的案例包括：2015年“三马入华谊”，华谊兄弟一次定增，额度就高达36亿，并且吸引了阿里、腾讯、平安3家巨头作为股东。这之后，阿里创投也斥资24亿，认购光线传媒定增的股份。
娱乐资本论注意到，在再融资不断萎缩之际，另一种融资手段——发行公司债券，逐渐在文化娱乐公司中流行起来。与定增相比，发债不会稀释现有股东的股权，而且更易获得审批通过。
就在上个月，光线传媒宣布完成发行10亿公司债的事宜，所募资金将用于光线传媒多部影视剧的拍摄及IP储备。此外，唐德影视、慈文传媒等公司也跟随光线传媒的脚步，宣布发行规模分别为6亿、15亿的公司债。
发行公司债，会成为A股文化娱乐公司越来越普遍的融资手段吗？
再融资受困的两大元凶：再融资新规、减持新规
为什么上市公司再融资如此之难？首当其冲的原因，还是政策。
首先是今年2月17日，证监会发布“再融资新规”，主要内容包括：定增发行的股票数不得超过公司总股本的20%，本次募资距离前次募资完成的时间不得少于18个月等。
监管部门的初衷是，稳定二级市场、保护中小投资者，同时也为IPO发行提速做铺垫。不过，这种一刀切的做法，也给包括文化娱乐公司在内的A股上市公司的再融资工作带来不少困扰。
祸不单行的是，今年5月下旬，证监会又发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，之前定增股东解禁后可以直接在二级市场上卖出，减持新规出炉后，定增股东减持的周期被延长，导致定增市场吸引力进一步下降。
东方财富Choice的数据显示，截至2017年12月13日，共有492家企业完成再融资，融资规模11342亿元，融资规模相比2016年全年缩减了5832亿，缩减幅度达1/3；再融资企业的数量也下滑明显，缩减数量约300家。
从文化娱乐角度看，今年只有慈文传媒、奥飞娱乐2家公司的定增方案获批，合计募资不到33亿，而去年有华录百纳、美盛文化、文投控股、乐视网4家公司的定增成功，合计募资达113亿。

宋城演艺定增8个月后终止，唐德影视定增停滞超过2年
再融资政策不断收紧，首当其冲的是宋城演艺。
今年4月，宋城演艺发布定增方案，拟发行1.9亿股募资约40.17亿元，资金将用于打造以下6个项目。

5月22日，证监会提出反馈意见，要求宋城演艺说明上述募投项目使用股权融资的必要性和合理性，融资规模与公司现有资产、业务规模是否匹配，以及未来3个月有无进行重大投资或购买计划等。另外，证监会还针对具体项目，要求公司说明张家界千古情项目的用地取得的最新进展情况。
一个月后，宋城演艺用长达95页的公告，详细地回复了监管部门的大量问题。但是，公司的解释似乎并未获得认可。
9月27日，宋城演艺以“张家界千古情建设项目土地用地手续等相关事项正在落实中”为由，宣布中止这次定增。12月19日晚，宋城演艺正式宣布这次定增终止。
此外，今年6月发布定增方案的骅威文化，也受到监管部门的严格拷问。
6月8日晚，骅威文化公告，将通过非公开发行募资不超过12亿元，用于电视剧及网络剧制作。
很快，证监会对骅威文化的定增方案提出了五大重点问题，包括此次募投项目投资金额较大的合理性，收益情况的测算依据及合理性；募投项目相关的电视剧及网剧的备案情况、制作阶段、剧本来源等。
监管部门甚至直接质疑公司这次定增募资的必要性及合理性。比如，目前骅威文化的资产负债率仅7.17%，远低于同行公司（34.62%），骅威文化必须说明，在债权融资和股权融资中，哪种方式更有利于公司利益的最大化。

而定增耗时最久的，则非唐德影视莫属。
早在2015年12月底，唐德影视就发布定增预案，拟向公司控股股东吴宏亮等5人发行股份募集6.5亿元，投资12部电视剧、5部电影。此后几经调整，定增募资额提升到8.18亿元。但是，2年过去了，至今唐德影视的定增事项还没完成。
娱乐资本论从一名唐德影视人士了解的情况是，由于《中国好声音》卷入了版权诉讼，需要等到诉讼案裁决后，公司的定增才能继续推进。
慈文、奥飞定增获批背后：政策不溯及既往，方案屡屡调整
在文化娱乐公司再融资工作寸步难行的同时，今年也有慈文传媒、奥飞娱乐两家公司的定增闯关成功。
这一方面是因为，两家公司的定增方案早在2016年就上报证监会并获得受理，因政策不溯及既往而不受新规影响；另一方面则是由于，按照监管要求，两家公司的定增方案经过多次修改，去掉了很多不靠谱的投资项目，募资总额也随之大幅下调。
下面以慈文传媒定增为例。
1. 初次申报
早在2015年10月底，刚刚完成借壳上市的慈文传媒就推出定增预案，计划以25.24元/股，向公司实际控制人之一的王玖等发行4200万股股份，募集10.60亿元投入电视剧及网络剧制作。
2. 定增方案首次调整：发行价、募资额双双提升
2016年2月更改方案：发行底价提升至42.38元/股，发行股份数不超过3539.41万股，募资总额提升至15亿元。
3. 发行价再次调整
2017年1月下旬，将发行价下调至37.75元/股，发行股份数上调至3973.51万股，募资总额保持不变。
4. 募资额下调
2017年2月证监会发布再融资新规，慈文传媒立即再次修改定增方案，剔除了《万家灯火》等7部没有完成备案的电视剧，并将募资总额从15亿元下调至9.3亿元。
5. 定增获批
今年4月份，市场上传出证监会将全面劝退文化娱乐等行业再融资和并购重组的消息，加上5月初慈文传媒股价破位大跌，都让外界对其定增能否过会充满疑虑。好在5月下旬公司定增顺利通过审核，并于8月14日收到核准批文。
6. 定增完成
12月14日，慈文传媒发布定增新增股份变动报告及上市公告书，这意味着公司长达2年又2个月的定增事项，终于画上圆满的句点。
奥飞娱乐今年获批的定增，其过程也是一波三折。
2016年4月，奥飞娱乐曾披露定增方案，拟非公开发行股份募集不超过45亿元，用于IP资源建设项目、IP管理运营体系建设项目以及补充流动资金。
2016年12月，奥飞娱乐以“国内二级市场发生较大变化”为由，对定增方案进行大幅调整，募资总额从45亿缩减至不超过29.9亿元，仅为原方案募资规模的2/3。
今年4月，奥飞娱乐又以“结合公司投资计划进度安排及面临的市场环境变化”的理由，对募投项目进行“瘦身”，拟投资电影的部数从9部下降为6部，募资总额也下调至23.51亿元，仅为最初方案的50%。
2个月后，奥飞娱乐的定增方案获得证监会审核通过。这意味着经过14个月的长跑，奥飞娱乐的定增终于完成关键的一步。今年8月，奥飞娱乐拿到核准批文，目前定增工作正在进行中。
除了增发新股募资，也有一些上市公司的股东通过转让老股融资，并引入战略投资者。

光线传媒2年发债募资20亿，公司债将是未来流行的融资手段？
监管层关闭了再融资的大门，文化娱乐公司只好寻找其他替代的融资方式。股权融资不行，就转向债权融资——发行公司债券。
相比定增募资，发债融资有很多优点，比如审批通过相对容易，且不会稀释现有股东股权。
因此，从去年开始，包括影视龙头光线传媒、华谊兄弟，以及新文化、骅威文化、当代东方等纷纷宣布发行公司债。今年以来，宣布发债的公司包括光线传媒、慈文传媒、唐德影视、当代明诚、大晟文化等。

以唐德影视为例，由于定增工作陷入停滞，公司只好转向发债募资。今年5月20日公司披露，拟发行规模不超过6亿元、期限不超过5年（含5年）的公司债，募集资金将用于调整债务结构、补充流动资金等。

根据唐德影视的说法，公司未来要开展的项目非常多，需要的资金很大，定增受阻对公司影响不小，因此公司试图通过其他途径来融资。
相比唐德影视，光线传媒在发债上显得更加游刃有余。就在上个月（11月8日），光线传媒发布2017年公司债券（第一期）上市公告书，债券发行总规模10亿元，票面利率5.30%。

光线传媒的发债工作要追溯到2年前。2015年10月，光线传媒获准公开发行不超过20亿元的公司债。去年7月，公司完成首期10亿公司债的发行，票面利率为3.50%。尝到甜头后，公司今年继续发债融资10亿。
连续大笔发债募资，源于光线传媒影视业务发展对资金的渴求。2017至2018年，光线传媒将投拍大制作影片10部、中小制作影片20部、电视剧/网络剧6部，需投入流动资金约26.80亿元，另外公司计划投入约3亿元用于优质IP资源的储备。
值得一提的是，已完成定增募资9.3亿的慈文传媒，今年4月底还宣布将以公开和非公开两种方式发债，分别募资不超过5亿元和10亿元，资金将用于《爵迹》《沙海》《寻找爱情的邹小姐》等IP大剧。
当然，上市公司发债融资也并非一帆风顺，目前债市的不景气会导致发行的难度增大、时间更长；另外，发债也会给相关公司带来不小的利息支出。
以光线传媒为例，公司2016年和2017年各发行规模10亿的债券，利率分别为3.5%、5.30%，这意味着公司接下来每年需要偿还的利息就高达8800万元，超过公司去年净利润（7.41亿）的1/8。
除了发行公司债，目前A股市场上比较常见的融资方式还有发行可转换债券。所谓可转换债券 (Convertible Bond)，其实就是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间内，将其购买的债券转换成指定公司的股票。
由于兼具股权融资和债权融资的优势，目前包括三七互娱、湖北广电、利欧股份、平治信息等A股上市公司，都在大力推进发行可转债。这种融资方式能否在文化娱乐里推广，值得业内人士进一步关注。
来源：娱乐资本论

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