光线并购游戏公司生意经：六折买热锋，一折买仙海，已从天神娱乐套现2亿

2017-12-05 20:00

几年前，井喷式发展的手游行业受到资本的狂热追捧，包括华谊兄弟、光线传媒等在内的许多上市公司，纷纷宣布跨界投资入股手游公司。
如果比较两家电影龙头公司在游戏投资方面的成绩，华谊兄弟似乎更让外界印象深刻：无论是减持掌趣科技、银汉科技的股份从而获得巨额投资收益，还是19亿参股英雄互娱，乃至去年终止与英雄互娱的重组，都引发业内人士热议。
相比之下，光线传媒在游戏方面的投资，似乎有点不温不火。不过，娱乐资本论从光线传媒最近发布的一则投资进展公告出发，梳理了其投资游戏行业的几个案例后，却有了截然不同的看法。
3年前，光线传媒曾宣布斥资1.76亿收购杭州热锋网络科技有限公司（以下简称“热锋网络”）51%股权。由于热锋网络2015年、2016年未能完成对赌业绩，原股东需要补偿光线传媒现金1.37亿，而光线传媒全资收购热锋网络还有1.37亿没有支付。因此，双方同意两笔款项互相抵消。
换言之，光线传媒只花了2.09亿就拿到了热锋网络100%股权，价格只相当于热锋网络3年前估值（3.46亿）的60%。王长田精打细算的投资手段由此可见一斑。
类似的低价买进手法，在光线传媒2014年的另一笔游戏投资上体现得更是淋漓尽致。光线传媒原本希望花2.3亿元获得仙海网络20%股权，但后来该公司遭遇掌舵人变故，次年光线传媒花了不到1.2亿就买下仙海网络100%股权，价格仅为原来估值的10%。
不仅低价买进的策略运用得相当纯熟，光线传媒高价卖掉游戏公司的案例，也同样精彩。
2012年8月，光线传媒宣布以1亿元收购天神互动10%股权。一年多以后天神互动成功借壳上市（后改名天神娱乐），光线传媒持有相关股份的市值最高超过16亿，比投资成本涨了1500%！
而光线传媒2014年收购的第3家游戏公司——妙趣横生，也被光线卖给上市不久的天神娱乐，短短一年估值涨了一倍多。
光线传媒2亿拿下热锋网络100%股权，价格仅为3年前的60%
11月29日晚，光线传媒发布了对外投资进展公告，内容涉及公司3年前的一笔游戏投资。

2014年6月，光线传媒与上海非奇网络科技合伙企业（有限合伙）、上海奇娱网络科技合伙企业（有限合伙）等签署股权转让协议，上述2名股东分别将25.5%的股权以8823万元的价格转让给光线传媒，因而光线传媒获得热锋网络51%的控股权。
成立仅8个月的热锋网络，当时正处于业绩爆发期。其自主研发的首款产品《我是火影》是第一个通过IOS 7系统审核的APP Store手游，并在短时间内跻身APP畅销榜TOP 5。截至当年2月，《我是火影》的累计注册玩家超过3000万，累计流水超过1亿，单月最高流水达到2800万元。

对于这笔投资的缘由，光线传媒称是公司基于打造“综合性传媒娱乐集团”的战略目标而做出的战略决策。游戏与影视作为大众化的娱乐产品，其市场影响力和市场空间巨大，而且两者具有协同效应。
值得一提的是，光线传媒还明确表示，热锋网络的业绩承诺实现后，公司将以热锋网络整体估值3.46亿元为基础，受让其剩余49%的股权。但是，接下来光线传媒的做法却背道而驰。
首先，从时间上来看，3年的对赌期还没过，光线传媒就急于收购热锋网络剩余49%股权。
2015年年报显示，光线传媒将斥资3.46亿元收购热锋网络100%股权，且已经支付2.09亿元，剩余1.37亿元尚未支付。
其次，热锋网络连续2年的净利润都没达标，但是并不妨碍光线传媒继续收购热锋网络其余股权。
热锋网络2014年至2016年承诺的净利润分别为3300万元、4290万元、5577万元，但公司仅2014年业绩达标，净利润4289.49万元，超过承诺的3300万；2015年和2016年净利润分别为1093.02万、2577.80万，只有承诺的25%和46%。
根据协议，热锋网络的原股东应向光线传媒补偿1.37亿元，而光线传媒收购热锋网络100%股权还有1.37亿元没有支付给对方。因此，双方同意，光线未支付的股权转让款与原股东应补偿光线的现金相抵消。
也就是说，原本光线传媒需要花3.46亿去收购热锋网络100%股权，而现在只花了2.09亿就达到目的，价格仅为原来的60%。
在前天的公告中，光线传媒并不掩饰对热锋网络未来发展的看好。公告表示，建立在自身优秀移动研发能力的基础上，热锋网络正在积极研究在移动文娱领域拓展其他业务的可行性，希望能培育移动游戏娱乐外的另一个业务增长点。
仙海网络总裁遭变故，光线仅以一折价格收入囊中
类似低价买进的手法，光线传媒还复制到另一家游戏公司上。
也是在2014年，光线传媒宣布出资2.3亿元收购仙海网络部分股权并增资，交易完成后持有仙海科技20%股权。据此计算，仙海网络的总估值为11.5亿。
资料介绍，仙海网络拥有超过10年游戏研发经验的核心人才，经历过中国第一代文字MUD聊天游戏《武易江湖》、研发大型客户端游戏《武易》等。2013年，仙海网络的主营业务收入和净利润分别约1.6亿元和5735万元。

光线传媒称，参股投资仙海网络可以加强产业链的战略布局，与公司的电视剧、电影业务形成互动。通过投资收益和未来双方可能的业务合作及互动效应，预计投资利润率较好，还能加强品牌影响力和核心竞争力。
出乎意料的是，最终光线传媒不仅全资收购了仙海网络，而且价格只有原来的10%。
根据光线传媒2015年年报，2015年11月公司已获得仙海网络100%股权，总成本不到1.2亿元。

仅仅1年，仙海网络的估值为什么会下降这么大？
这可能与仙海网络被光线参股后发生的意外事件有关。2014年10月5日，仙海网络曾发布讣告，公司总裁张旭连续数天过度劳累，于9月26日凌晨两点心脏病突发逝世，年仅33岁。
在知乎上有人问，仙海网络为什么会衰败得这么快？
知情人士回答道，事必躬亲的张旭是仙海网络唯一的发动机，由于2014年上半年没有好的项目，仙海网络已经在走下坡路，仅靠《烈火》、《武易》两款游戏撑着。张旭在当年国庆节前去世后，仙海网络就衰败得更猛了。
从财报来看，仙海网络的业绩已经呈现断崖式下跌。根据光线传媒2015年半年报，2015年1至6月仙海网络的营收和净利润分别为2188.33万、-1240.70万，而上年同期其营收和净利润分别达8736.50万、3538.55万。
目前，光线传媒对仙海网络的持股比例已经下降到80%。天眼查数据显示，持有仙海网络另外20%股权的是无锡七酷网络科技有限公司，该公司为A股上市公司世纪华通旗下的游戏子公司。
投资的两家游戏公司实现上市，光线已减持套现2亿
除了低价买进，光线传媒还熟练地运用高价卖出的策略，其投资的两家游戏公司天神互动、妙趣横生相继实现A股上市，在其估值暴涨的同时，光线传媒也获利颇丰。
说到光线传媒投资游戏公司最成功的案例，恐怕要数天神娱乐，该公司曾出品《傲剑》、《飞升》、《天神传奇》、《苍穹变》等游戏。

早在2012年8月，光线传媒就联合子公司光线影业，分别以1亿元和0.25亿收购天神互动10%和2.5%股权。仅仅一年多（2014年），天神互动就成功借壳科冕木业登陆A股，后改名为天神娱乐。上市后，光线传媒持有天神娱乐1294.29万股，市值最高超过16亿元，相比投资成本涨了超过1500%。
不仅如此，天神娱乐上市不久，光线传媒还把一家刚刚投资的手游公司高价卖给天神娱乐。
除了热锋网络和仙海网络，2014年光线传媒还投资了第3家游戏公司：以1.6亿元收购妙趣横生26.667%股权（后来经过天神娱乐的增资，持股比例降为25.81%）。
妙趣横生是一家以移动游戏研发为主，兼顾客户端和网页游戏的游戏公司，代表产品有《黎明之光》、《神之刃》和《十万个冷笑话》等。

2015年3月，借壳上市才半年的天神娱乐启动重组，通过股份加现金的方式收购4家公司股权，包括总价5.89亿收购妙趣横生95%股权。由此，光线传媒获得301万股天神娱乐的股份，最高市值超过3.7亿，相比一年前光线传媒投资妙趣横生的成本，涨了130%。
2016年下半年，光线传媒开始从天神娱乐套现游戏投资的红利。去年7月及11月，光线传媒连续减持天神娱乐的股份，共获得投资收益2.09亿，占公司去年净利润（7.41亿）的28%。
经过天神娱乐股份分红及减持后，目前光线传媒还持有天神娱乐3492.93万股，市值达6.55亿元。这个数字依然是光线原始投资成本的2倍多。
来源：娱乐资本论作者：杨柳青

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