三板研究 | 二级市场价格上扬定增溢价下降变负数

2017-11-28 16:04

定向增发是新三板企业的主要融资来源。据东财Choice数据显示，2015和2016年，新三板企业定增额分别是1621和1572亿元；2017年截至11月27日，定增融资额达1141亿元。根据挖贝新三板研究院相关研究显示，新三板定增投资者的结构发生了改变，个人投资占比减小，机构投资占比增大；证券投资机构影响削弱，PE/VC布局加重。
值得一问的是，定增价格与二级市场交易价格相比如何？挖贝新三板研究院发现，2016年开始，定增发行价格相对于最近3个月的二级市场平均交易价格的溢价（=定增价格/最近3个月平均收盘价-1）（简称“溢价”）呈下降趋势。
定增“溢价”下降，2017年呈负数
图1绿色曲线显示了定增发行价格相对于最近3个月平均交易价格的溢价，曲线上点代表某个月内所有新三板企业定增价格相对于最近3个月平均交易价格的溢价的中位数。曲线下降说明溢价总体在降低；2017年开始，溢价变为负数。

增发溢价（挖贝新三板研究院制图）
一般来说，从定增预案公告日开始，经股东大会、申报及反馈，最后到增发公告日，平均需要三个月左右的时间（图2）。图1显示，2016年初定增价格高出最近3个月二级市场交易价格的4%，但该溢价成下降趋势；从2017年开始，近3个月二级市场交易价格开始超过定增价格，即发行预案的公告对二级市场价格起到向上拉力。

预案到定增时间（挖贝新三板研究院制图）
二级市场价格拉力或因“背书”导致
挖贝新三板研究院认为，近年来，定增预案逐步对二级市场价格起到向上的拉力作用，这或由投资者结构的改变所导致。由于一些投资机构（尤其是颇有声望的PE/VC）在频频在新三板定增市场增加投资，形成对标的企业的“背书”，从而带动二级市场股价上扬。

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