新三板债券市场：货币市场融资为主资产证券化、可转债初步形成

2017-11-27 15:01

截至2016年12月31日，新三板企业（10163家）的全部投入资本账面价值达1.4万亿元；其中，权益融资1.04万亿，未偿带息债务0.37万亿，带息负债与投入资本之比约26%。带息债务的绝大部分是银行借款，而债券发行仅占10%。据东财Choice数据，2016年底新三板债券市场的市值达382亿元（图1）。

新三板融资方式（挖贝新三板研究院制图）
货币市场融资功能为主
与股权投资市场相比，债券市场要小得多（图2）。2015与2016年，新三板企业新增债券融资净额分别是148亿元和154亿元，仅占定向增发的9.1%和9.8%。2017年，截至11月22日，新增企债净额112亿元，占定增融资（1118亿元）的10%。

定向增发VS企债发行（挖贝新三板研究院制图）
虽然在资本市场上企业债券的融资功能有限，但是其融资功能更多体现在货币市场上。事实上，新三板企业债券（含短期）每年发行额逐年上升，2016年已达到634亿元；今年年初至今，发行额更达到902亿元（图3）。
同业存单占2/3，资产证券化和可转债初步形成
纵观2014-2017年新三板债券类型，不难发现几大趋势：第一，同业存单占比上升，2017年同业存单占固定收益总发行额的2/3，相比之下，金融债的占比下降。第二，公司债和企业债的发行逐年稳步上升。第三，资产证券化和可转债等非传统类产品初步形成。

固定收益发行额-按类型（挖贝新三板研究院制图）
非金融行业发行额：建筑施工位居首位
2016-2017年，在非金融企债中建筑施工行业发行额最大，达20亿元。南通三建（838583）分别在2016年10月和2017年4月向特定投资者发行10亿元债券，票面利率分别为6.35%和6.8%，为期5年，用于偿还贷款和补充流动资金。
第二大行业是计算机软件。广厦网络（430128）于今年1月发行0.25亿公司债；中建信息（834082）于今年3月共发行债券（资产证券化）13亿；伏泰科技（832633）于今年7月和10月分别发行了0.2亿元公司债和0.4亿元可转债。
另外，化肥农药和基础建设行业分别发债12亿元和8亿元。

2016-2017非金融企债-按行业（挖贝新三板研究院制图）
2017年息差回升
图5显示期限3年的企债发行时内在收益率（年化后）与无风险利率之差。2

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