中国大陆ETF产品分析

2017-11-21 08:57

来源：FT中文网作者：孟茹静欧阳辉
今年可谓是港股的牛市,截至10月31日收盘，恒生指数上涨了29.17%，恒生国企指数上涨了21.65%，投资于港股的投资者今年应该获利颇丰。我们在2016年9月发表的《大陆投资者如何投资香港证券市场》一文中介绍了四种方式：直接开通港股账户（通过港股账户还可以投资于海外资产），沪港通的港股通账户，大陆和香港两地基金互认，以及大陆QDII基金（包括交易所交易基金和分级基金等）。在这些方式中，对于普通投资者来说，在上交所和深交所上市交易的追踪香港股票市场指数的交易所交易基金（Exchange Traded Fund; ETF）是一种非常方便、透明、低门槛、而且低成本的投资渠道使普通大陆投资者享受港股牛市，或者在自己的投资组合里实现配置港股。

目前在上交所和深交所上市的追踪港股市场的ETF有四只。其中三只，华夏恒生ETF、南方恒生ETF、和华夏沪港通恒生ETF，都追踪香港恒生指数，今年截至10月31日收盘，分别上涨了24.90%、24.03%、及23.17%。易方达恒生H股ETF则追踪香港恒生中国企业指数，今年截至10月31日收盘上涨了18.11%。恒生中国企业指数是追踪大陆企业在香港上市的H股的重要指数。由于这些ETF产品均以人民币计价，除了跟踪误差以外，相对于跟踪指数的收益率偏离还体现汇率影响的因素，同期港币兑人民币贬值了4.85%。因此，大陆投资者可以通过投资这些在上交所和深交所上市的港股ETF就能简单方便的获得与香港恒生指数和恒生中国企业指数比较一致的回报。
那么，什么是ETF？投资ETF有什么优势？中国大陆ETF产品都有哪些？产品是否丰富？大陆ETF产品对老百姓的财富管理以及大陆智能投顾市场的发展有何影响和潜在贡献？也许大家对ETF产品、以及大陆ETF市场还不太了解，我们在这篇文章中为大家简单介绍一下。
首先，什么是ETF呢？ETF被称为交易所交易基金，是一种在交易所上市的、基金份额可变的开放式基金。ETF 同时结合了开放式基金可以持续申购赎回的优点，以及封闭式基金上市交易的优点，投资者既可以进行申购和赎回，也可以像买卖股票一样在交易所买卖来实现对基金的投资。但是一般参加申购和赎回的金额较高，所以普通个人投资者多采用交易所买卖的方式进行投资。
以华夏恒生ETF（代码159920.SZ）为例，该基金追踪香港恒生指数，在深交所上市交易，一手100股，为大陆投资者提供直接、便捷的购买恒生指数的投资工具。而且该基金的管理费率为0.60%，托管费率为0.15%，并且没有销售服务费率。从低费率中可以看出ETF作为被动投资于指数的工具的优点。截至2017年6月30日，华夏恒生ETF的机构投资者持有份额为74.81%，剩下25.19%由个人投资者持有。
总体来说，投资ETF都有什么优势呢？首先，由于ETF投资于标的指数对应的一篮子证券，这样就间接地达到了分散投资、降低风险的目的。其次，投资于ETF的透明度很高。每只ETF相关基准指数及其成分股、以及资产净值等每天都会在基金网站中对外公布，方便投资者查询与比较。ETF的净值在交易时间内及收盘后即日计算，而传统开放式基金的净值仅会在每个交易日收盘后公布。因此，与传统开放式基金相比，ETF允许投资者更加实时和准确地掌握基金资产净值的变动，并随时以贴近基金净值的价格进行买卖。再次，ETF的交易成本较低，大部分ETF都是被动管理型基金，采取指数投资的方式，会根据指数成分的变化来调整投资组合，节省研究分析成本。大陆的ETF管理费率在0.50%左右，托管费率在0.10%左右。
中国大陆ETF产品分析
中国大陆第一只ETF，华夏上证50ETF，诞生于2004年，追踪上证50指数。到了2010年，大陆ETF市场开始发展迅速。截至2017年10月18日，中国大陆ETF总共168只，非货币市场基金的ETF数量为138只，其中股票型ETF有128只。图1列出了大陆年度ETF的数量。

图1：中国大陆ETF数目（只）。数据来源：wind资讯,统计按基金成立日。
图2显示ETF产品按资产类型分类。可以看出，在168只ETF中，有119只投资于A股，占比71%；有4只投资于港股，占比2%；有5只投资于海外股票，占比3%；有30只投资于货币市场基金，占比18%；4只投资于商品，占比2%；6只投资于债券，占比4%。目前，跟踪A股指数的ETF产品相对丰富，包括A股主要指数，例如上证50、上证180、沪深300、中小板、创业板指数，以及多种行业，包括消费、军工、金融、能源、信息等。而投资于货币市场基金、债券、商品、港股、以及海外股票指数的ETF也是中国ETF市场的重要组成部分。就ETF资产规模而言，货币型ETF的规模是最大的，按照2016年年报统计的基金资产总值，货币型ETF占到71%，其次是Ａ股，占到24%，投资于港股和海外股票、商品和债券的规模则相对非常小。

图2：中国大陆ETF产品按资产类型分类。数据来源：wind资讯。
总体而言，中国大陆ETF产品的资产类型不是很丰富。目前，4只商品ETF全部为黄金ETF，并没有投资其它商品类型的ETF产品。至于5只海外股票ETF，一只追踪美国标普500指数，两只追踪美国纳斯达克100指数，一只追踪德国DAX30指数，还有一只追踪例如百度、阿里巴巴、腾讯、京东等在美国和香港上市的中国互联网概念股指数（由于成份股中在美国上市的股票占比将近80%，因此将此ETF列入海外股票ETF）。由于大陆ETF产品目前不够丰富，所以大陆投资者如果期望通过大陆ETF产品构建多元化的投资组合还是比较困难的。而且，我们认为这也是阻碍当前中国智能投顾领域发展的一个瓶颈。智能投顾通过使用特定算法模式管理帐户，结合投资者风险偏好、财产状况与理财目标，为用户提供自动化的资产配置建议，通过互联网及金融科技，使以前只有高净值人群才能享受到的财富管理服务以一种低门槛、低成本的方式普惠至普通民众。美国的智能投顾公司，不论是传统的资产管理公司，例如布莱德（BlackRock）和先锋集团（Vanguard）,还是初创金融科技公司，例如Wealthfront和Betterment,都是以ETF产品为投资渠道为投资者进行资产配置。其原因正是ETF有低门槛、低成本、便捷、透明、分散风险的优势。而且，美国ETF产品非常丰富，已经有投资于各种资产类型的ETF产品，例如追踪美国本土股票，其它主要市场股票、各种债券（国债、公司债、地方政府债、新兴市场债等）、各种商品（农产品、贵金属、能源、工业金属等）、外汇、房地产、股市波动性、甚至多种主动型及对冲基金的交易策略的ETF产品。相比之下，中国大陆ETF产品亟待丰富。目前中国大陆智能投顾服务，例如招商银行摩羯智能投顾、南方基金超级智投宝、金融界智能投顾, 都主要以大陆主动型共同基金和QDII基金为投资工具。相对ETF，这些基金的投资费用更高，而且透明度低。大陆许多智能投顾服务也使用大陆指数基金，虽然指数基金类似ETF也是一种指数化产品，但是指数基金属于共同基金，不在交易所上市交易，基金净值每天只更新一次，而且除了管理费和托管费，指数基金还有申购费、赎回费以及销售费用。如果大陆ETF产品可以像美国那样涵盖更多市场、更多资产类型，这将有助于中国智能投顾市场的发展。中国智能投顾市场的发展障碍不在于技术，而主要在于投资产品的相对匮乏。
目前大陆ETF产品的成交额也反映出中国大陆投资者对更多市场及资产类型的ETF产品有潜在需求。从成交额来看，除货币型ETF以外，大陆成交额最大的十只ETF产品所涵盖的资产类型和市场并不局限于A股。2017年9月成交额最大的十只ETF产品（不包括货币型ETF）。除A股ETF外，追踪黄金、港股、国债的ETF产品都榜上有名，这也说明中国大陆投资者对除了A股市场以及股票类型以外的ETF产品的潜在需求。
中国大陆投资者可以通过购买在上交所和深交所上市交易的港股ETF就能方便、透明、低门槛、低成本的享受今年的港股牛市，或者在自己的投资组合里实现配置港股。中国ETF市场目前仍以Ａ股ETF和货币ETF产品为主，产品覆盖的市场和资产类型不够丰富，这种状况妨碍了大陆投资者以简捷、透明、低成本的方式构建多元化的投资组合，而且也是阻碍中国智能投顾市场发展的一个瓶颈。中国智能投顾市场的发展障碍不在于技术，而主要在于投资产品的相对匮乏。大陆投资者需要更丰富的ETF产品，这将有益于广大投资者的财富管理。我们期望基金公司未来推出追踪更多资产类型和其他市场的ETF产品，同时在相关投资者教育方面也做出更多的努力。
（作者介绍：孟茹静系香港大学经济及工商管理学院金融系首席讲师，香港大学金融学硕士项目主任；欧阳辉系长江商学院金融学杰出院长讲席教授，长江商学院互联网金融研究中心主任与金融创新和财富管理研究中心联席主任。本文仅代表作者观点。）

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