圆了王小川的梦，搜狗该怎么继续圆资本故事？

2017-11-10 16:03

搜狗终于IPO了。
北京时间晚上10：30（纽约时间11月9日早上9点半），搜狗在美国纽约证券交易所正式敲钟上市，股票代码SOGO，北京时间晚上11点开始交易。根据此前的路演PPT显示，本次搜狗将会发行4500万股普通股，开盘价为13.25美元/股，搜狗总市值约50亿美元。
39岁的王小川再次与47岁周鸿祎一起，站在了人生的重要关口。所不同的是，周鸿祎带着360从美国纳斯达克回归A股，而王小川则带着搜狗首次冲击纽交所IPO。

王小川在开市前的早餐会上讲到，今天是对搜狗公司、其本人非常特殊的一天，从创办经过14年的发展，搜狗能走到今天，非常感谢张朝阳和团队的支持；同时特别提到了对其母亲的感谢（忍不住哭了），从1996年到北京发展至今，王小川“北漂”了21年。
从2010年从搜狐拆分独立以来，搜狗的IPO之梦从来没有停歇，CEO王小川甚至一度有着“搜狗不上市，我就不找女朋友”的自我揶揄。7年之后的今天，搜狗带着一份营收稳健增长的财报、一套“腾讯爸爸”带来的庞大流量、还有一张画满AI的大饼，终于成功登陆纽交所。
恭喜小川总，可以考虑终身大事了。

搜狗上市体系
紧抱AI，这是搜狗最好的上市时期
成立了13年、也做了13年搜索的搜狗，为什么选择今年申请上市？原因林林总总，但AI肯定是一个重要因素。
在最近这两年以来，我们忽然步入了AI大火的时代，国内外都是如此。国家《新一代人工智能发展规划》发布、BAT纷纷将AI提到战略级高度（无论是“All in AI”还是“AI in all”）、各类AI创业独角兽层出不穷（旷视科技融资4.6亿美元，商汤科技融资4.1亿美元）、以及如雨后春笋般涌出的各类中小型创企，无不纷纷印证着“AI大火”的趋势。
拿搜狗为例，虽然作为一个主营业务为搜索的公司，可在本次搜狗的招股说明书中，“AI”一共出现了90多次。
在王小川此前的全员内部信中也提到，在搜索之外，搜狗两年前开始了面向未来的布局，包括人工智能、大数据和IOT领域等。未来搜狗将继续以语言为核心，在“自然交互+知识计算”的技术路线图上继续探索，改进人机交互界面，研发未来交互问答式的下一代搜索引擎新形态，成为中国人工智能领域的创新者和引领者。

在算法、数据、计算能力这几大人工智能决定性因素里，搜狗的优势在数据。因此在路演PPT与招股说明书中，搜狗则明确打出了“大数据+AI”的口号，强调搜狗强大的数据分析能力及数据分析所带来的营销创新和广告变现。
此外，在人工智能未来发展方面，搜狗则明确地将重点放在了语音识别、机器翻译、自然语言处理这三大方面（注意哦，都是语言方面的，并没有把图像放在“我们的前沿AI技术”这块）。
搜狗这次挑了个“硬骨头”
如果我们把AI技术分为图像（照片、视频等）与语言（语音识别、自然语言处理）这两方面，则会发现，目前AI在图像方面已经发展得较为成熟，一大批与图像相关的深度学习应用在产业中落地，而且大家的效果都还不错——上文提到的旷视与商汤都属于此类。
但是在语言领域，就是另一个故事了。
在语音识别方面，远场拾音、降噪、以及多人对话等问题仍需进一步研究（而且国内有着科大讯飞这一龙头在前）；
在语义理解方面，目前并没有一个成熟、高效的模型可供使用，无论是翻译还是对话，机器并不能很好地理解我们的语言，时常答非所问。
而且，现在在对话系统取得突破的模型，在翻译上效果一般；在写稿机器人上效果特别好的模型，并不能复用在重点词抽取上，并没有一个算法模型可以“通杀”。
总的来说，目前AI在图像领域的应用已经逐步落地并获得回报；但在语言方面，尤其是语义理解方面，如今各家的效果都一般，仍然有待进一步研发。

截止至2017年上半年，搜狗在2017年技术研发投入为7125.7万美元（占总营收19.1%）；高于去年同期的6643.2万美元（占总营收20.6%）——要知道，2017年上半年里搜狗的净利润只有3576.4万美元。而在招股书中，搜狗在“募集资金用途”的第一条就写道：用以加强产品、大数据、人工智能的研发能力。
此外，搜狗去年还投资了1.8亿人民币，与清华大学共同建立天工智能计算研究院。拿出总营收近20%来投入研发、砸钱办研究院，搜狗这条AI之路，是铁了心了。

正如上文所说，在路演PPT与招股说明书中，搜狗明确地将AI重点放在了语音识别、机器翻译、自然语言处理这三大方面。
搜狗表示，对于传统业务（搜狗搜索及搜狗输入法）而言，三大技术将会对语音搜索、跨语言搜索、垂直问答、语音输入、以及语音翻译进行优化。

而未来，除了进一步优化搜索功能外，搜狗还将目光投向了虚拟个人助手（Virtual Personal Assistant， VPA）和信息流服务（Newsfeeds）上——正巧杠上了百度、头条两位“老冤家”的必争之地，再加之语音识别方面有着科大讯飞龙头在先，在广告业务遭遇红海战争的搜狗，在AI业务面临的危机只大不小。
上市数据大拆解
说完了AI，我们来说说搜狗招股说明书和路演PPT的其他方面：比如近6亿美元的融资额度看似飙高，其实非常谨慎，两大业务板块驱动下营收节节增长……
1．计划融资5.85亿美元
本次搜狗将计划发行4500万股普通股，IPO发行价为11~13美元/股。如果按发行价13美元/股来算，搜狗本次上市融资的目标是5.85亿美元，而搜狗的总资产也不过5.8亿美元（数据源自搜狗招股说明书，截止至2017年6月30日，未经审计），融资规模几乎相当于再造一个搜狗。

不过，这个融资目标并没有看上去那么激进。2013年9月，腾讯曾向搜狗注资4.48亿美元——规模堪比此次IPO——并将旗下的腾讯搜搜业务和其他相关资产并入搜狗，交易完成获得搜狗36.5%股份。如此算来，与腾讯搜搜业务合并后的搜狗，估值已经超过了12亿美元。
顺便一提，2012年7月时，搜狗从阿里巴巴手里买回了所持搜狗的2400万股（约10%），收购价格为2580万美元，按此计算，搜狗的估值大约在2.37亿美元。
此后，腾讯进一步扩大占股比例，在本次IPO之前，搜狗股权结构为：腾讯持股43.7%，搜狐持股37.8%，搜狐CEO张朝阳持股9.2%，搜狗CEO王小川持股5.5%，搜狐和搜狗员工持股3.8%。
也就是说，如果只按照13美元/股这个金额成功IPO，王小川身价大约6400万美元，折合人民币约4.2亿。搜狐和搜狗员工手里的股份也会涨到4400万美元，折合人民币约2.9亿，跟四年前的估值相差无几。
不过根据招股说明书显示，上市之后，腾讯将会把约占总投票权15.7%的B类股投票权委托给搜狐，使得搜狐上市之后仍能以59.7%的投票权控制搜狗，并继续合并搜狗的财务报表，腾讯的剩余投票权是36.6%。
这是搜狗招股说明书中常被人诟病的一处，腾讯身为最大股东却不拥有公司控制权，这一姿态让腾讯的举措看上去更像是财务投资。由于目前来自腾讯生态的流量占搜狗总流量比例高达36%（下文将会介绍），若腾讯选择在搜狗上市后卖股变现，将是搜狗可能面临的挑战之一。
2．搜索广告仍为主营业务，占比九成

搜狗2016年、2015年和2014年总营收分别为6.60亿美元、5.92亿美元和3.86亿美元；其中，搜索广告及相关业务营收分别为5.97亿美元（占总营收90.4%，下同）、5.40亿美元（91.2%）和3.58亿美元（92.7%），其它营收分别为6320万美元、5230万美元和2850万美元。较之上一年，搜狗2015年、2016年总营收分的环比增幅为：53.2%，11.5%；2017年上半年总营收环比增幅为15.6%。

虽然搜索广告类主营业务仍占搜狗总营收的九成大头，但此占比正在逐年减小，其他业务日益增加。
截止至2017年6月底，搜狗在2017年上半年总营收为3.73亿美元，高于2016年同期的3.23亿美元。其中搜索广告及相关业务营收为3.29亿美元（88.2%），高于2016年同期的2.94亿美元；其它营收为4440万美元，高于上年同期的2890万美元。
目前，搜狗的主营业务仍旧是搜索广告及相关业务，主要来自搜狗搜索和搜狗输入法，这两者的收入都归为搜索广告及相关业务营收，搜索营收占比贡献前五大的行业分别是：医疗、电商、游戏、商业服务、招商。

搜狗搜索包括微信搜索、明医搜索、知乎搜索等10个产品；搜狗输入法包括PC输入法、移动端输入法、语音输入法及图像输入法4个产品——搜狗输入法可能是搜狗最好的资源——另外两大业务为智能硬件和其他产品，智能硬件主要指的是糖猫系列产品，而其他产品主要为搜狗浏览器、搜狗地图等。曾几何时，搜狗浏览器是被王小川视作“三级火箭”其一的拳头产品，如今也只被归类为“其他”。
搜索广告是一个受行业、受政策影响较大的领域，拿2015年为例，2015年是移动端彻底击垮PC端的一年，2014年6月，搜狗推出了微信搜索，又在2015年初推出了“微信头条”，搜狗搜索的移动搜索流量占比由年初的37%跃升至年底的57%，总营收环比增长53.2%；然而到了2016年，由于受医疗广告及广告法等一系列事件影响，搜狗营收增速放缓，但总营收仍有11.5%的增长。
3．利润疑云
在招股说明中，我们也发现了令人略显疑惑的一点。
2014年2月9日，搜狗发布2014年四季度及全年财报。财报显示，2014全年，搜狗营业收入达3.86亿美元，同比增长79%，盈利3300万美元，首次实现全年持续性盈利。

然而在本次搜狗的招股说明书中则显示，搜狗2014年净亏损2683.9万美元。有关这一矛盾点，搜狗并没有在招股说明书中做进一步阐释。不过在搜狗当年披露的财报中用的是“盈利3300万美元”而不是“净利润3300万美元”，可能存在概念偏差。
此外，搜狗2016年、2015年的净利润分别为5610万美元、9950万美元。搜狗2017年上半年净利润为3580万美元，高于上年同期的2770万美元。截至2017年6月30日，搜狗账面持有的现金和现金等价物总额为3.109亿美元
主营业务稳步上升，但挑战无处不在
虽然搜狗的一方面主营业务盘面良好，另一方面踩准风口、全力拥抱AI；但正如市面上的所有企业一样，挑战无处不在。
挑战一：依赖外部流量
在搜狗路演PPT中，搜狗引用了艾瑞咨询的数据，数据显示搜狗已经成为国内第二大搜索引擎，市场份额从2017年3月的15.2%一路上升到9月的17.8%（按移动端搜索请求量）。移动端流量的年化增速达到72%（按搜索PV对比）。当然，由于各家都没有正式披露具体数据，这一数据仅作参考。
在搜索广告中，占大头的还是付费竞价广告，这一点上不同搜索引擎的价格不会差太多，所以不同公司收入的差距主要来自流量。根据搜狗路演PPT的数据显示，搜狗的流量来源分三类：

1）21%的流量来自以搜狗搜索App、搜狗浏览器、搜狗输入法为主的自有工具；
2）36%的流量来自腾讯生态，包括微信、QQ浏览器、腾讯网等；
3）43%的流量来自手机预装软件，包括OPPO、vivo、小米等。
从中我们可以看到，有超过三成的流量来自于第一大股东腾讯，近四成的流量来自于手机预装，以自有工具带来的流量仅占21%。
挑战二：百度+头条，强敌在前
而在搜狗招股说明书中，同样是引用自艾瑞咨询的数据显示，预计从2016年到2021年，搜索市场规模的复合年均增长率仍有21.7%。越来越多的广告主将广告投放转移到线上，2016年在线广告占到全部广告投放的44.7%，2021年有望上升到75.3%。

而由于搜狗的主营业务仍旧是搜索广告类，因此也就接着这一趋势的红利营收正稳步增加（从2014年的3.58亿美元涨至2016年的5.97亿美元），预计在接下来几年里仍旧会有不错的发展空间。
不可否认的是，目前百度在国内搜索广告领域中可谓一家独大，移动端又有今日头条以AI加码信息流（Feed）广告进行冲击。今日头条融资10亿美元D轮的消息已经传了半年，百度近日的市值也重回800多亿美元的高点，强敌之下，搜狗的日子并没有那么好过。
不过，危机之中，必然暗藏转机。
目前，搜狗的搜索广告业务已经逐渐做出了差异化，入口稳定、产品质量优秀、再加上搜狗输入法的市场地位更是无可撼动，只需要加强变现能力，在“老对手”尚未满血恢复的当下，很有进一步扩大市场份额的机会。而且搜狗全力押宝、重金投入的人工智能，也许能为其打开AI新时代的一扇窗口。
　结语：扎稳根后，如何登顶AI？
从2010年从搜狐拆分独立以来，搜狗的IPO之梦从来没有停歇；7年之后的今天，搜狗带着一份营收稳健增长的财报、一套“腾讯爸爸”带来的庞大流量、还有一张画满AI的大饼，终于成功登陆纽交所。
开盘13.25美元/股、市值50亿美元，对于搜狗来说并不算虚高，那些鼓吹“搜狗面临趣店危机”的言论可以歇歇了，以搜狗目前广告主营业务的稳健程度来说，只要不是突然爆出与腾讯“闪电离婚”的新闻，其他都不用太过担心。
不过对于小川总画下的那个AI饼，还是需要谨慎对待。AI领域本已是劲敌林立，虽说搜狗每年在研发上投入的资金占了很大的总营收比例，但与谷歌、Facebook，甚至百度、阿里、腾讯比起来还是稍显弱势，上市后如何更好地利用募集资金投入研发，并加强自身优质流量的变现能力，是搜狗需要努力的方向之一。

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