三板研究 | 资产重组控股呈主流，估值低迷影响股票对价交易

2017-10-20 14:33

报告速览：
1. 2015-2017年，新三板资产重组交易以股权买卖为主，80%以上的股权交易旨在达到绝对控股；2016上半年，以股票为收购对价的资产重组交易计划数量下降，或与三板市场估值低迷等原因有关；
2. 资产重组交易最活跃的四大行业是信息技术、工业、非日常生活消费品和原材料，重组目的主要为横向整合和多元化战略；
3. 独立财务顾问的估值方法以现金流折现法和重置成本法为主，前者的估值溢价比率及标准差均高于后者；国泰君安证券和中信建设证券是新三板资产重组交易中最活跃的独立财务顾问。
10月17日，全国股转系统发布了《挂牌公司重大资产重组审查要点》及《挂牌公司重大资产重组在审项目审查进度表》的通知（以下分别简称《要点》和《进度表》）。《要点》对挂牌公司重大资产重组中的三个审查环节（内幕信息知情人报备，首次信息披露，发行股份购买资产备案）做了明确规定；《进度表》披露了重大资产重组审查环节的时间。两项通知对提高新三板企业资产重组交易的透明度与公正性起到了规范作用，同时也对新三板如火如荼的并购交易的效率提高发挥了积极的作用。
挖贝新三板研究院根据wind数据库, 对新三板并购重组事件进行分析，研究发现新三板估值低迷及资金短缺两大因素有可能是导致2016年重组交易量下降的主要原因。
股权买卖呈主流，估值低迷影响股票对价交易
据wind数据显示，2015、2016和2017年（截至10月19日）新三板市场披露资产重组交易计划的数目分别为75，74和78起。其中，近90%（203起）为股权交易，其次是“部分资产”的买卖（约占9%），而涉及买卖债权的交易仅占1%。按走势来看，2016年上半年重组交易计划呈减少态势；2017年以来，以部分资产为交易标的的重组计划数目有所上升（图1所示）。挖贝新三板研究院发现，以股权为标的的交易计划中，有80%以上的交易在完成后将达到绝对控股（即控股比例大于50%），有60%的交易将达到百分之百控股。

并购重组交易量-按交易标的（挖贝新三板研究院制图）
以重组形式来看，绝大多数企业计划以发行股份来收购（占比60%），其次是以现金协议收购（34%）。要约收购由于其收购成本昂贵，仅有1起。图2所示。值得注意的是，2016年上半年交易计划数量的下滑主要原因是股份收购交易的下降，现金收购数量并无明显变化。

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