神州租车危局：被滴滴抄后路，天量回购难救颓势

2017-09-25 15:01

港股屡创新高之际，在港上市的神州租车股价不涨反跌。就连持续不断的巨额回购也对股价几无提振作用。
此前，当神州租车多次回购股票时，面包财经已经撰文分析，由于业绩低迷、大股东减持以及低价购股权的行使，该系列回购很难对股价形成实质性的支撑，甚至可能会持续走低。
过去一段时间的市场表现显示，这个推断被不幸言中。近期神州租车仍然在加大回购力度，情况会有根本性的改观吗？量变能转化为质变吗？
神州租车耗资12亿回购，股价仍持续疲软
据神州租车公告：9月19日公司回购了150万股股份，回购均价为7.1港元/股，耗资1067.01万港元。据统计，年初到9月中旬，神州租车共回购了1.65亿股股份，耗资金额高达11.85亿港元。无论是回购金额、股数还是占比，在港股中都名列前茅，但市场依然不买账。
年初至今（截至9月22日），其股价跌幅为6.75%，大幅跑输股指——同期恒生指数涨幅超过26%。下图为面包财经对神州租车股价的截图：
事实上，近一年以来，神州租车的股价一直处于破发状态。2014年9月，神州租车以每股8.5港元的价格上市，上市首日市值为251亿港元，目前市值仅有157亿港元，市值缩水了94亿港元，即便考虑回购的因素，也颇为惨淡。
2016年下半年，神州租车就曾耗资5.01亿港元，回购了6606.5万股股份。近一年多时间，神州租车就已花费16.86亿港元回购股份。而其2016年全年和2017年上半年净利润总和仅为18.38亿港元，这意味着，神州租车近一年多回购股份的金额是其净利润的近九成。
业绩低迷：老故事讲不动了
低迷的业绩让投资者寒心。
据财报，今年上半年神州租车总营收为36.16亿，同比上涨21.65%；但净利润为3.79亿，同比暴跌64.31%。两年前，神州租车净利润年增速曾高达200%以上，资本市场热情也在高涨。但到2016年，其净利润增速快速下降到4.15%。下图为面包财经根据财报绘制的神州租车历年上半年总营收与净利润：

车队租赁业务正受到网约车新政和市场竞争的双重打击。据财报，今年第二季度，神州租车车队租赁规模为16157辆，与上年同期相比，暴跌了45.24%；其车队租赁的营收也因此大跌36%。神州租车称，其车队租赁收入下降，主要是由于网约车服务的新法规推行所致。这意味着，神州租车车队租赁业务在可预见的未来表现也很难出现好转。
此前被宣传为“独门秘籍”的二手车业务也在滑坡。今年上半年，神州租车出售了17808辆二手车，其成本售价比率为103%；也就是说，在计提车辆减值的情况下，神州租车出售二手车亏损了3%。上年同期，这一数字为盈利1%。神州租车称，售价下跌主要是由于老车型的定价下跌所致。中金公司研报称，由于车辆处理价格的不确定性，神州租车仍将面临压力。
在最为重要的汽车租赁业务方面，正在遭受价格下滑的压力。今年上半年，神州租车汽车租赁收入为17.39亿，同比大涨31%；但其平均日租金收入却同比减少24%，单车日均收入也出现下滑。神州租车称：汽车租赁价格下降，主要是其实施具有竞争力的定价策略，以应对不断增长的汽车租赁需求和抑制竞争所致。翻译成投资者听得懂的语言就是：竞争太激烈，只好降价。
价格战很可能还将延续，大型网约车平台已加入到租车行业。以滴滴在上海的租车业务为例。据兴业证券研报：目前滴滴在上海运行的租车业务，采用全程线上服务和免费上门送取车模式，滴滴以平台的形式进入到租车领域，对租车行业将带来一定冲击。神州租车在财报中提示，网约车供应正急速扩张，网约车行业竞争日趋激烈。
低价购股权：花式注水打压市场信心
神州租车股价持续疲软，还与大股东减持及低价行使购股权有关。
截至今年6月底，神州租车大股东陆正耀持有28.44%的股份，而在上年同期，这一数字为29.45%。其持股数量因此减少了5116.3万股，即便按每股7港元计算，一年时间，陆正耀就套现超过3.5亿港元。
相对于陆正耀的持股数量，陆正耀的抛售量并不是很大。真正让市场担心的，或许是其授出了数量不菲的购股权，行权价远低于当前股价。
据神州租车招股书：根据2014年首次公开发售前购股权计划，购股权被有条件授予3名高管及18名其他承授人；授出的购股权总数为9862.35万股。
相关购股权的股价极低。据其公告显示，其中一批购股权每股行权价低至0.4495港元，与当下（9月20日）股价相比，折让高达93.67%；另一行权价为1.3485港元。下图为面包财经对神州租车公告的截图：

给高管发行股份本无可厚非，这也是一种常见的激励机制。但是，购股权行使对于其他股东权益的摊薄显而易见。
在高管不断行权之际，上市公司用自有资金回购股份维持股价，客观上给了高管高位套现的可能。
港股有很多公司都会回购，但这并不都意味着看好未来业绩、价值真的被低估；当天量回购与购股权大量低价行使同步发生时，千万小心这可能是一种花式注水。
本文作者：面包财经

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