“猫眼微影”合并后估值达200亿，与淘票票的“票补大战”该怎么打？

2017-09-22 14:57

淘票票暑期档市场份额头把交椅屁股还没坐热，猫眼和娱票儿的合并就落地了。
昨日晚间，光线传媒发布公告，微影时代的票务业务作价39.7亿元入股天津猫眼文化（下称“猫眼”），占股猫眼27.6%，光线系占比超过50%仍为猫眼第一大股东。
壹娱观察（微信ID：yiyuguancha）还独家获悉，昨日的交易并不是最终的注入结果，微影的票务业务总体作价是70亿，未来可能将占到新公司“猫眼微影”约35%的股份，昨日宣布注入猫眼的份额不足49亿，剩下21亿还会分批次注入到新公司中，猫眼微影总体估值或将落在200亿上下。
而壹娱观察查询国家企业信用信息公示系统得知，出现在郑志昊与林宁公开信中的新公司“猫眼微影”，目前还未注册下来。按照公开信的说法，光线传媒CEO王长田将担任公司董事长，原猫眼CEO郑志昊任新公司CEO，林宁担任副董事长。

新的猫眼，来势汹汹。市场三变二，份额之争无可避免会重新打响。但是在壹娱观察看来，靠票补争市场份额不会是双方未来交锋的重点，二者各有所图。更值得关注的是，未来发行市场会如何变化，双方未来如何与上游议价，以及淘票票、猫眼背后更多的数据想象空间。
合并还未完成，136亿不是猫眼微影的最终估值
合并过后，猫眼得到的是微影时代的票务业务，以及腾讯方面微信的入口。微影公司原有内容开发、IP衍生、电影发行、股权投资等平行子业务，将继续放在微影时代、娱跃文化、微影资本的体系下运营。

猫眼微影高管合影：微影时代总裁顾思斌（左二）、光线传媒总裁王长田（左三）、微影时代CEO林宁（左四）、猫眼CEO郑志昊（右三）
这一轮注资完成后，猫眼文化的前五大股东为光线传媒控股股东光线控股（30.96%）、微影时代（27.59%）、光线传媒（19.83%）、美团点评（8.46%）、腾讯旗下的林芝利新（6.56%），其中光线系共持有合并后猫眼50.79%股份，是其最大股东，猫眼文化的估值达到了136.68亿元。
微影时代的票务估值划分，值得玩味。按照公告，微影时代以其持有的微格时代100.00%的股权作价人民币39.7亿元，林芝利新以其持有的瑞海方圆100.00%的股权作价人民币8.96亿元对猫眼文化增资；而微格时代整体估值中剩余的人民币2.03亿元，将在本次交易交割后在约定的期间内。根据微格时代的目标业务资产负债变动情况，由猫眼文化向微影时代进行股权增发调整。
按照此说法，代表微影时代中票务业务的“微格时代”作价39.7亿元，而代表微信入口的“瑞海方圆”作价8.9亿元，总价不足49亿元，这与林宁口中的70亿相差了超过21亿元。
壹娱观察就此咨询了微影时代内部人士，其告诉记者，估值剩余的21亿元还会分一到两次注入新的公司，微影的票务业务总体作价70亿，将占到新公司约35%的股份——虽然还未最终落定，但是猫眼微影总体估值将落在200亿上下，而不是按照当前股权估算的新猫眼的136亿元。
壹娱观察推测，未来新公司光线的占比应该会超过50%，因此我们可以计算一下从去年的收购到现在，光线做了一笔怎样的生意：
2016年5月27日，光线传媒以6%股份（价值23.99亿元）和23.83亿元现金获得猫眼电影合计57.4%的股权，其中非上市公司光线控股持有猫眼文化38.40%股权，光线传媒持股19.00%，当时猫眼的估值达到83.31亿，光线系以23.83亿元的资金加股份取得猫眼83亿估值中价值47.8亿元的股份。
今年5月31日，光线传媒作价1.3亿将网票网68.55%的股权转让给猫眼，而后8月份光线控股继续以17.76亿元的对价购买了上海三快科技有限公司持有的猫眼文化19.73%的股权。此时光线控股持有猫眼文化股权达到了58.13%，光线传媒仍持有19.00%的股权，光线共计持有猫眼文化77.13%的股权。
根据交易价格计算，此时猫眼的整体估值约为90亿元。光线又花了17.76亿元，同时赚了1.3亿元，总计花出40.29亿元，取得猫眼90亿元估值中价值69.4亿元的股份，在此之前57.4%的股权，已经通过估值的上升取得了数字上近4亿元的盈余。
而昨日的交易完成之后，猫眼没有多花钱，其股份价值仍然是69.4亿元，但是猫眼的估值增加到了136亿。
在之后的交易中，光线是否会增资，或者是利用股份去置换，目前还不得而知。但是可以肯定的是，精明的王长田一定会让光线在猫眼微影中的占比超过50%。无论如何，在这一轮数字游戏中，光线是最大的赢家——
猫眼的估值从83亿元开始不断蹿升，而光线所持有的股权不止是估值增加几十亿这么简单，当正在谋求独立上市的猫眼IPO之后，这些投入的真金白银会获得成倍的收益。
市场三变二，他们未来竞争的点要落在哪里？
此次猫眼与微影的票务业务合并后，猫眼加微影的市场份额超过了50%，一举超过了淘票票此前暑期档约30%的市场头名占有率。
而且新的猫眼，来势汹汹。作为《羞羞的铁拳》的投资方之一，有知情人士告诉壹娱观察，该片国庆档期首日9.9元的票补是不限量的——对于此前的猫眼来说，这是从来没有出现过的大手笔。
壹娱观察分别向猫眼和淘票票方面求证，目前来看，剩下影片的票补多为片方所为。那么一个避免不开的问题就是，平台层面的票补大战，会回来么？
壹娱观察认为，短期来看，一定会。经历了《摆渡人》和《三生三世十里桃花》的投资失利之后，阿里影业现在已经低调到决定转型做服务，成为中国影业的“水电煤”了，但是唯独对淘票票，其上下对外接受采访的口径都非常一致：
无论是已经掌舵阿里影业的俞永福“对淘票票投入无上限”的表述，还是阿里影业的通稿之中“公司将全力支持淘票票的发展，未来将继续加大投入，以强化淘票票的进攻队形”，都将淘票票作为一项战略性投入来对待。
实际上，就在猫眼和微影传出合并传闻的8月，阿里影业宣布了作价13.3亿元收购淘票票六名股东合计9.12%股权。交易完成后，阿里影业持有淘票票96.71%股权。按照阿里影业当时的表态，增持是“要将淘票票打造为电影产业新基础设施的核心平台，符合公司围绕娱乐实业生态进行布局和业务升级的需求”。但是壹娱观察了解到，此次增持与为了应对猫眼微影的合并不无关系。
不得不注意到的一个现象就是，当前电影的传统发行式微，而线上发行越来越强势，淘票票、猫眼、微影都成为投资方，三变二之后，未来的影片将不可避免的要做出选择——在线上，是和猫眼微影合作，还是和淘票票合作？
“上游资源必然是两家未来竞争的焦点，对B端的服务可能也会升级。但是猫眼股东背景的非中立性，会影响到他争抢上游的重要资源。光线本身也做制片，竞争对手在考虑互联网宣发时，势必要考虑到这一点”。
一位影视公司副总裁告诉壹娱观察记者，“猫眼有着它传统的垂直领域的深度优势，淘票票可以借助的就是阿里充裕的现金资源，以及阿里其他产业，尤其是淘宝数据打通的优势，标榜这些可以给片方带来新的增值。”
但是对于二者及其背后的股东来说，即便是延伸到整个电影产业，想象空间也仍然有限：“国内的总票房还不到500亿，电影产业市场规模也就是千亿水平。无论对于腾讯还是阿里，这个数字都不算有足够大的吸引力。”
在上述副总裁看来，真正值钱的，是背后数据能联结的一切：
“除去阿里影业背后的整个文娱产业，阿里想做的，是以影院为基本点，能联结到消费者在淘宝、支付宝各方面的数据和行为，在影院内外来掏消费者的口袋，而不仅仅是买一张电影票，这背后的想象空间是非常大的，这也就是他们砸钱的意义，并不只是为了电影票务。对于猫眼来说，更大的想象空间也是如此，而非单独一个电影产业。”
光线买入猫眼，一方面是在猫眼低估值的情况下获得一笔不错的投资收益，另一方面是其缺乏通过互联网宣发来补足中下游的一个重要途径。至于未来猫眼能不能在整个腾讯互娱的板块中发生联动作用，目前还不得而知；但是阿里影业砸钱一定不会是单纯为了市场份额，而是市场份额背后未来与上游的溢价能力，以及整个阿里文娱+淘宝系背后的想象空间。
猫眼有盈利需求，阿里影业也不会继续容忍数字难看的报表。双方都有着切入上下游的野心以及背后更多联动的想法，争夺市场份额对于二者来说没有太多实际意义。平台层面的票补大战，恐怕不会持续太久。

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