19个涨停、市值380亿华大基因市值高还是低？

2017-08-14 11:55

上市前估值190亿；其背后有40多家机构股东，券商机构预估的最高股价略低于目前价格

8月11日，华大基因开盘便大幅低开，收盘报95.77元/股，跌幅9.99%。这是华大基因连续两个交易日以跌势收盘。7月14日登陆创业板的华大基因，上市后创下连续19个涨停，股价也由16.37元/股，最高涨至114.88元/股，市值最高时接近460亿元。
华大基因涨停板未能延续，也让围绕在其身上的估值争议再起。在IPO上市前，华大基因并“不差钱”，其负债率不足两成，更拥有高达16亿元的银行理财。但身后聚集超过40家投资机构，估值达到190亿元。
如今，在遭遇一个跌停后，华大基因的市值不足400亿元，券商给出的市值预估在350亿元左右。
上市后创19涨停，创始人身家过百亿
8月11日，华大基因遭遇其上市后的第一个跌停。盘后数据显示，当天华大基因成交15.8亿元，换手率近40%。此前的8月9日，连续18个涨停的华大基因首次开板，但在资金追捧下盘中再次封涨停，单日换手率高达68.32%；第二天，华大基因未能延续涨停走势，当日收盘下跌2.55%，换手率50.53%。
这也意味着，仅3个交易日，华大基因的散户股东已经换了一茬半，对于华大基因股价的后续走势，投资者出现分歧。
自7月14日登陆创业板至今，华大基因连续19个涨停，成为今年最挣钱的新股。早在上市之前，华大基因就是行业内的明星企业，被称为“生物界的腾讯”。招股书显示，其主营业务为通过基因检测等手段，为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。
招股书显示，华大基因由华大控股旗下的华大科技与华大医学两家公司合并而来，华大控股直接和间接控制华大基因42.42%的股份，为控股股东。董事长汪建是实际控制人。招股书显示，汪建间接持有1.3亿股华大基因，按8月11日95.77元/股收盘价计算，身家已达124.5亿元。
公开资料显示，华大基因最早脱胎于中科院。1998年，汪建加入中国科学院，参与创办基因组中心。第二年汪建携团队另行创办华大，并在未获得政府授权情况下，参与“人类基因组计划”。凭借参与“人类基因组计划”，华大在基因科技领域一举成名。2007年，汪建带领华大基因脱离中科院，南下深圳，开始基因测序的商业服务。
生育健康类服务营收占比过半
根据招股书，2014年-2016年，华大基因的营业收入分别为11.32亿元、13.19亿元和17.11亿元，净利润分别为0.59亿元、2.72亿元和3.5亿元。其中生育健康类服务是华大基因近年来主要的营收来源，占比从2014年的31.71%上升到2016年的54.62%。
2016年，生育健康类服务给华大基因带来9.29亿元的收入，毛利率则高达76.41%。华大基因招股书显示，生育健康类服务提供的服务项目主要为无创胎儿染色体异常检测、新生儿耳聋基因检测、新生儿遗传代谢病筛查和单基因病检测等。其中以预防新生儿缺陷的无创产前筛查（NIPT），是基因测序临床应用最成熟的领域。
华大基因在招股书中并未披露其NIPT的市场占有率情况，但其同行贝瑞和康的借壳公告中，可对比出华大基因的情况。创办于2010年的贝瑞和康，也源自华大。贝瑞和康借壳*ST天仪的重组预案显示，其创始人、董事长高扬之前曾担任华大基因健康事业部总经理。
贝瑞和康在借壳重组预案中披露，2016年其实现营收9.22亿元。贝瑞和康的业务几乎全为无创产前基因检测及仪器试剂盒销售，与华大基因的生育健康类基因检测服务相似，2016年生育健康类服务给华大基因带来9.29亿元的收入。
贝瑞和康在借壳重组预案中披露，2016年贝瑞和康在国内NIPT服务领域市场占有率约为33.06%-37.19%。华大基因在NIPT服务领域营收与贝瑞和康接近，两者的市场占有率也应相当。
NIPT行业报告显示，我国的NIPT市场早期基本被华大基因与贝瑞和康所垄断，2013年华大基因占比46%、贝瑞和康占比40%。而以华大基因、贝瑞和康最新的市场占有率看，华大基因下滑明显。报告称，在市场逐渐稳定的生育健康类基因检测服务领域，企业间的竞争将更加激烈。
上市前拥有16亿元理财产品
相比于其他企业为获得企业发展资金而选择上市融资，华大基因可以用“不差钱”来形容。招股书显示，2014年华大基因负债率仅28.47%，此后两年负债率还不断下降，到2016年年末，华大基因负债总额7.78亿元，同期资产总额为42.3亿元，负债率仅18.38%。
在华大基因的负债明细中，其主要负债均为经营性负债，其中历年的预收账款金额都比较大，且在负债中的占比都超过50%。2016年，华大基因预收款项4.38亿元，占负债总额的56.3%。
金融负债在华大基因的负债表中所占甚微。2014年-2016年，华大基因历年短期借款均在百万规模。2016年年末，华大基因短期借款仅300万元，未有长期借款。
在金融负债不多的情况下，近两年华大基因的资产却增长迅速。2014年华大基因总资产为20.5亿元，2016年年末，总资产数据增加到42.3亿元，两年时间资产总额翻了一倍。
华大基因资产的增加，主要体现在是其他流动资产上，2014年，华大基因其他流动资产仅1251.42万元，2015年增加到18.83亿元，2016年虽有所降低，但仍高达17.26亿元，占当年华大基因流动资产的53.89%。
华大基因招股书显示，在其十几亿的其他流动资产中，银行理财产品几乎占据了全部。如2015年18.83亿元的其他流动资产中，理财产品及利息余额为18.6亿元，占比98.79%。
而截至2016年末，华大基因持有的中国银行、工商银行、农业银行等大型商业银行发售的相关理财产品及利息等共计16.09亿元。当年，华大基因利息收入增加至7346.58万元。
华大基因用于购买理财的资金，可能源于其近年的融资所得。招股书显示，2015年，华大基因筹资活动产生的现金活动净额为16.51亿元，而2015年年末，华大基因货币资金余额较2014年仅增加800万元不到，同期，华大基因对外投资净流出19.78亿元。
负债率低，对外筹资获得十几亿元却大部分用于购买银行理财，由此可见华大基因“并不差钱”。招股书显示，华大基因此次IPO募集金额5.47亿元，募集资金净额4.83亿元，仅相当于华大基因2016年末理财资金的30%。
而IPO募集到的资金，华大基因仍大部分用于购买理财产品。8月11日，华大基因公告，决定使用额度不超过3亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理，购买安全性高的银行保本型理财产品。
目前股价超过券商给出目标价
新京报记者注意到，华大基因近两年已经多次融资，其背后机构股东多达40余家。
招股书显示，上市前，华大基因主要经历了3轮融资：2012年为华大科技融资、2014年为华大医学融资、2015年为医学与科技重组后的华大股份融资。
2012年，华大控股宣布收购美国基因测序公司Complete Genomics，为了筹集资金，华大出让旗下子公司华大科技42%股份，融资13.98亿元人民币，由红杉资本和光大控股牵头，深创投、云峰投资、景林资产、泰山投资、软银中国、盛桥投资等知名机构入围融资名单。
2014年5月，华大医学开始引入外部机构投资者，按照100亿的整体估值，8家外部机构投资者以合计2.95亿元增加华大医学注册资本208.24万元，占增资后注册资本的3.35%。
2015年上半年，华大医学再次先后引入和玉高林、中国人寿等外部投资机构，并按照投资前华大医学和华大科技全部股权价值合计191亿元左右的整体估值作为增资和转让的定价基础。其中深圳和玉高林以20亿元出资一举获得华大医学3584.96万股，成为仅次于华大控股、华大投资的第三大股东。
统计数据显示，经过三轮融资，华大基因以华大医学和华大科技两家公司为主体，引进了40多家机构投资人，机构总共出资达72.15亿元，而华大控股套现42.96亿元。
华大基因上市前估值高达190亿元，8月11日遭遇一个跌停后，华大基因市值在380亿元左右，最后一轮入股华大基因的机构，账面浮盈也仅一倍左右。以荣之联为例，其曾披露投资华大基因成本为3500万元。如今，荣之联的持有的华大基因股票市值为8971.41万元。但招股书显示，华大基因机构股东持股在一年后才能够解禁。
对于华大基因的市值，券商机构给出的估值并不高。新京报记者注意到，自华大基因IPO过会，有超过14家券商机构对其出具了研报，券商机构对华大基因最高股价为94.4元/股，最低为46.35元/股。
最新的研报中，财通证券分析认为华大基因合理市值258.3亿-344.4亿元，对应2017年的股价合理区间为64.57-86.09元。西南证券则给予华大基因2017年60-80倍市盈率，对应合理市值区间为258亿-344亿元，股价区间为70.8-94.4元。
清科给出的今年一季度有机构支持上市的IPO回报率显示，深圳创业板上市企业，发行日机构平均账面投资回报率为2.42倍，上市交易20个交易日后，机构平均账面回报率为9.44倍。华大基因如今正好是上市交易20日，以9.44倍的回报率计算，市值应在千亿元，远高于华大基因现在的市值。
来源：新京报/ 李春平

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