永乐影视第5次借壳上市，但这次估值缩水了7.1亿

2017-07-21 11:32

有一家影视公司，在借壳上市这条路上，屡战屡败，屡败屡战。它就是永乐影视。
昨日晚间，当代东方发布公告，拟以不超过25.5亿收购永乐影视100%股权。同时，标的公司承诺，2017年度净利润不低于2.15亿，2018年不低于2.95亿，2019年不低于3.65亿，2020年不低于4.2亿。
相当于在4年之内，累计净利润要达到13亿。
对于资本市场来说，永乐影视这家公司并不陌生，该公司曾先后与华谊兄弟等A股上市公司有过4次并购重组的经历，估值也发生了从8亿到28亿，33亿，再到25.5亿的剧烈变化。
值得关注的是，相比上一次宏达新材的32.6亿的收购，本次交易中估值仅有25.5亿，缩水了7.1亿。
当代东方似乎是捡了个大便宜。
刚刚收官的三国题材古装剧《军师联盟》可谓是口碑与业绩双丰收。其背后的出品方盟将威，是当代东方2年前斥资11亿并购下来的，这次并购也宣告当代东方抛弃传统制造业，正式进军影视行业。2016年年报显示，盟将威贡献了当代东方超过八成的收入。

公告显示，本次收购完成之后，在内容端，上市公司将拥有盟将威、永乐影视两块核心业务资产，形成电影、电视剧、网络自制剧、综艺节目的完整链条。各个自制剧业务之间可以实现剧本、导演、等核心资源的共享和协同。
不过，目前监管部门对影视行业的并购重组政策依然没有放松的迹象，此次重组方案能否过会，还是一个未知数。
永乐影视还会有第6次借壳么？
永乐影视25.5亿卖身当代东方，曾4度冲击上市失败
7月16日晚，停牌半年的当代东方发布重组方案，拟通过发行股份的方式，以不超过25.5亿元的对价，收购程力栋、张辉、南京雪人等股东持有的永乐影视100%股权。
本次交易完成后，当代东方实际控制人王春芳的持股比例从38.26%下降到30.16%，仍为公司实际控制人。
永乐影视是一家集策划、投资、拍摄、制作和发行为一体的专业影视机构，主营业务为电视剧、电影的制作与发行，以电视剧的制作与发行为主，具体包括《战神》、《隋唐演义》、《梦回大唐》、《焦裕禄》、《封神榜之凤鸣岐山》、《封神榜之武王伐纣》、《武神赵子龙》、《人民检察官》等项目。

程力栋、张辉、南京雪人等交易对方承诺，永乐影视2017年至2020年净利润分别不低于2.15亿元、2.95亿元、3.65亿元、4.20亿元。
当代东方十分乐观地看待本次收购。
首先，在影视项目的投资发行决策和制作环节，永乐影视能补充当代东方在抗战剧、主旋律剧上的短板，加强当代东方的电视剧发行能力；
其次，在营销及商务开发环节，当代东方与永乐影视互相开放信息和渠道，实现双方营销和发行资源的整合；
第三，永乐影视业亦可利用上市公司的融资平台，拓展融资渠道，提升主营业务发展能力。
对于资本市场来说，永乐影视这家公司并不陌生。公司此前已有4次冲击上市失败的经历。
早在2013年12月，华谊兄弟就曾宣布以3.98亿元收购永乐影视51%股份，这是永乐影视第一次筹谋曲线登陆A股，不过之后却因利润承诺无法兑现而夭折。
2015年5月，康强电子宣布重组方案，永乐影视作价27.8亿借壳上市，但是“由于发生了双方都无法预测及避免的客观事项，导致本次交易中配套融资部分存在重大不确定性”，重组失败。
在2015年期间，永乐影视还与另一家A股上市公司中昌海运有过接触，同样草草收场。
2016年5月，宏达新材发布重组预案，永乐影视拟作价32.6亿借壳上市，由于永乐影视2016年实际业绩与承诺业绩存在差异，重组再次夭折。
这次是永乐影视第5次冲击上市了。不过，从目前的监管环境看，对影视行业的资本运作依然呈现打压之势，永乐影视第五次上市的愿望能否实现，有待进一步观察。
收购盟将威尝到甜头，当代东方掀起并购潮
当代东方前身为大同水泥，2010年控股股东变更为厦门当代。公司于2013年2月4日更名为当代东方投资股份有限公司(简称“当代东方”)。在完成对原有债权、债务、资产的清理后，2015年收购盟将威影视100%股权，进入影视行业。
2016年年报显示，当代东方去年实现营业收入9.86亿元，同比增长99.01%；归属于股东净利润1.77亿元，同比增长60.25%。无论是营收还是净利润，增幅在影视公司中都是名列前茅。
而其中，电视剧子公司盟将威是头号功臣，贡献了绝大部分业绩。
年报显示，去年盟将威收入高达8亿元，同比增长128.4%，占当代东方总营收的比例更是超过八成。收入占当代东方主营业务前五名的影视剧，分别为《军师联盟》、《热血长安》（网剧）、《北京遇上西雅图》、《喋血武工队传奇》。

当然，当代东方电影板块也有亮眼表现。去年，公司发行的电影《北京遇上西雅图之不二情书》总票房7.86亿元，创下了新的华语爱情片票房记录。公司通过该片的票房分账，实现电影收入6579万元。
尝到收购盟将威的甜头之后，当代东方在影视行业并购动作频频，试图打造全产业链。
2016年年报提到，当代东方已有完整的产业链布局优势，公司围绕“内容、渠道、衍生”这一影视文化产业链，已初步构建了影视制作、院线布局、IP版权运营、衍生品发展的影视文化全产业链业务架构，拥有较强的发行能力和渠道优势，具有一定的行业竞争力。
今年5月13日，当代东方又公告了一笔新的投资，与燦天文化等2公司共同投资设立当代百盈，其中，当代东方持股51%。当代百盈成立后，将在全球范围内开展影视、艺人、演出等业务，三方利用各自内容、产品、渠道及资源优势，将当代百盈打造为优质综合性传媒公司。
值得一提的是，燦天文化间接投资的盟米文化，旗下拥有孙楠、周晓鸥等国内知名音乐人资源，而且还与美国“六大”之一的派拉蒙影业有合作。
当代东方表示，投资设立控股子公司当代百盈，目的是推动公司与专业团队就文化演出、艺人经纪、影视投资拍摄等方面的运营达成合作，进一步加强公司在电影、演出、艺人经纪等业务领域的整合及运营工作。
并购的风险已暴露，当代东方将发债缓解资金压力
根据当代东方去年5月对投资者的说法，公司的发展分为1.0时代、2.0时代、3.0时代。
其中，1.0阶段是指，2015年4月，公司定向增发获得了证监会批文，并购了影视制作公司东阳盟将威，完成业务转型。在这个阶段(2015年)，公司主要以内容为核心，公司发展定位为影视行业。
公司发展的2.0阶段，则包括院线业务、影视剧制作发行、互联网和电视平台。
在院线方面，公司重点进行院线的布局，形成渠道倒逼内容，内容影响渠道的格局。公司控股中广院线30%股权，成为其第一大股东，此外，并购了华彩天地，拥有约51%股权。公司的目标是打造多重品牌的院线体验，通过科技改变人们的感受。
影视剧制作发行这一块，在国产剧方面，公司将会制作发行热销剧，并带来丰厚利润；在海外片投资方面，通过香港当代子公司引进海外IP。总体来说，公司在内容储备方面以强IP为主，目标是保证每个IP的质量和利润。
在内容方面，公司更加重视精品项目的推进，会开展诸如《北京遇上西雅图之不二情书》成功且利润较高的项目。

在电视台方面，公司与河北电视台和重庆电视台展开合作，并积极发展其他平台。在互联网平台方面，公司主要合作对象有咪咕网等。
未来，公司发展的3.0时代将以国际化为核心，贯穿国际影视全产业链。2016-2017年，公司将1.0和2.0做扎实，使得公司利润稳定、产业结构坚固，形成一定的行业影响力，进而形成以院线为核心，内容端和IP端互动，内容与渠道的相互促进的发展模式。
不过，通过大举并购快速切入影视行业全产业链的模式，也存在一定的隐忧。
比如，一年前当代东方曾斥资1.72亿元，高溢价取得华彩天地51.126%股权，按照当初约定，2016年华彩天地将实现净利润3000万元，但是年报显示，该公司业绩承诺仅实现了6.7%（201.1万元）。
另外，频频并购还使得公司资金状况不容乐观。资料显示，当代东方拟非公开发行8亿元公司债券，公司大股东拟发行10亿可交换债，以缓解资金压力。
来源：娱乐资本论作者：杨流茂

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