PE江湖的新常态：散户化、头部化、VC化

2017-07-19 13:38

PE圈有一个著名的段子，道尽了中国PE江湖的生存现状：基金募集基本靠PR，判断风口基本靠媒体，项目获取基本靠抬价，尽职调查基本靠审计，判断标准基本照发审，风险控制基本靠对赌，投资勇气基本靠合投，投后管理基本靠放羊，GP收益基本靠费率，LP赚钱基本靠运气，排名基本靠赞助费。
之所以会这样，其实源于PE江湖的三大新常态：散户化、VC化、头部化。
一、散户化
去年以来较为宽松的IPO政策，使得股权投资变得火爆起来。截至今年6月底，股权类私募基金实缴管理规模达到5.83万亿元，较去年年底增加1.5万亿元，增幅达34.8%。私募管理基金只数从去年年底的15789只增长至23473只，增幅高达48.7%。
（注：官方将私募划分为证券、股权、创投和其他四类投资基金，本文关于PE的数据与中基协发布的关于股权投资基金的相关数据对应）
然而，从将近8000家的PE机构的组成来看，90%以上PE的管理规模在20亿以内。如果再进行细分，我估计，管理规模低于10亿的PE机构会是大多数。

自2014年私募被正式划入正规部队后，PE进入了野蛮发展期。彼时，我们看到，无论是公募、券商等奔私的金融大佬，上市公司大股东，还是娱乐明星们都纷纷加入私募行业。即使经历了2016年监管层发起的两轮“大清洗”，如今依然保留了将近2万家的规模。
下一次厨房做几道菜并不难，但是要开一家持续赚钱的餐馆却并非易事。
这一次的乐视事件中，PE散户化现象表现的尤为强烈。很多人应该不会忘记，2015年整个市场都在疯抢乐视体育B轮投资份额的荒诞场景（刘涛的1000万血汗钱就是在这一轮被深套的），这跟二级市场疯狂追逐概念股如出一辙。面对乐视的今天，不知道那些花了高昂FA费用抢到份额的PE机构作何感想？
那个以豪赌新三板著称的某机构，曾经对外宣称自己的年化投资收益率超过70%，并喊出了几百亿的估值，真正是惊呆了PE行业的老司机们。尽管如此，还是有很多“专业投资人”对其趋之若鹜，无数LP纷纷慷慨解囊。如今它却打了个“骨折”，找了家老实巴交的上市公司把自己给“嫁”了。
历史一再教育我们：莫怪骗子太狡猾，只怨自己不专业。一些明显偏离常识的故事也能应者云集，还是因为中国PE界的散户太多。
二、头部化
任何行业都会经历从野蛮发展到行业洗牌再到不断集中的过程，投资行业也概莫能外。实际上，这两年PE行业已经开始展露寡头化的苗头，好的资源正不断向头部机构聚集。有人戏称，如今的PE格局是BAT以及其他机构。
从募资的角度看，且不说孙正义成立的千亿美元基金，国内的也要不少像高瓴资本这样的投资机构，管理规模也已经突破了千亿（人民币）规模。
再从投资的角度看，几乎所有的明星项目都被人们熟知的几家知名机构投了，大部分的PE机构只能在头部机构看不上的项目里挑挑拣拣。其实这也正常，就像男女结婚也讲究门当户对一样。不仅头部机构在不断寻找明星项目，明星项目也希望能有明星机构来给他们做背书和导入资源。

而人才的流动同样向头部机构汇集：优秀的人都希望能到知名机构里大展拳脚，而大部分的私募机构在人才引入上举步维艰。
就像“狮子和羚羊”的故事里所描述的那样，羚羊跑得快是为了防止被狮子吃掉，而狮子拼命奔跑也是为了填饱肚子才不会被自然界淘汰。
未来的PE行业也是如此，只有不断奔跑，成为头部才能打开更大的生存空间。
三、VC化
人们早就发现，无论从投资阶段还是投资金额来看，PE和VC的界限越来越模糊。而在科技爆炸、奇点临近的时代，一个行业会被发达的互联网和狂热的资本快速催熟，然后快速形成诞生独角兽。
而大部分PE只是默默地看着这一切发生，却几乎完全插不上手。所以，VC早就把PE的活给干了，头部PE们也早已到深入到前线开辟了新的战场。
对大部分PE来说，可做的事情真的越来越少了。虽然，新一轮IPO提速又掀起了Pre-IPO投资的狂欢，但在准注册制趋势下，一二级市场的估值差逐渐缩窄，再加上被资本“教坏”的企业们防不胜防的“套路”，PE们不得不眼光投向其他地方。
一些机构选择通过加强对所投企业的“投后管理”来实现管理增值，或者说通过“明星企业养成”的赋能方式获得投资回报。
更多的机构在尝试通过VC化的方式，将投资阶段前移，时刻保持对新模式、新技术的关注，对人们消费习惯、产业升级等保持敏感，并从中从而把握投资机会。
结语
这两年，一些做PE的朋友经常会产生一种奇怪的错觉：很多投资机构和媒体都在一直抱怨资本寒冬来了，没项目可投了，一副大难临头的感觉。实际上，这两年整个股权投资行业一直欣欣向荣，不仅管理规模不断扩张，投资频率也稳定增长。
这种错觉是怎么产生的？其实，这就好像学生年代，每次考完试，总有很多人都在抱怨题目太难了。但公布成绩时却会发现班级的优等生依然考得很棒，甚至于还拉高了班级平均分。
这个世界就是这样，当行业有红利时大家一起考高分，一起发财；当外界环境变得不友好时，人与人、企业和企业之间的差别就会放大。
如今，PE行业的红利期正在终结，行业洗牌的寒冬已然到来。PE江湖的新常态给很多生存压力较大的小私募提出了新的挑战，然而对PE界的优等生来说，却是“大风越狠，我心越荡”。
这就是，PE江湖的残酷现实。
来源：微信公众号投行大师兄

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