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神州租车阴跌两年连创新低 市值缩水近七成

2017-05-22 10:49

近一年，在港股汽车股集体暴涨的一片繁荣景象之下，却留下一个落寞的身影——神州租车(6.85, -0.06, -0.87%)(00699)。
2016年2月至今，恒指上涨近40%，同期，中国最大的租车公司神州租车下跌近20%。
近三天(5月17日至19日)，神州租车再惨跌近5%，这一跌也跌出了历史最低价6.81港币，与最高峰的22港币相去甚远。市值也从最高超520亿港币飞流直下至160亿港币，缩水严重。

这样的下跌，神州租车到底怎么?实际上，神州租车上市以来，质疑的声音就从来就没有停过。
华尔街的看空组合拳
5月16日，神州租车发布了2017年一季度业绩，收入16.56亿元人民币，同比增长3%，股东净利润2.11亿元，同比减少23%。而2016年一季度营收和净利润分别同比增长56%、55%，时隔一年，一升一降，显得格外刺眼。
智通财经了解到，神州租车的租车收入主要由两部分构成，一是汽车租赁(原称短租)，二是车队租赁(原称长租，主要客户为其母公司神州优车)。
对于业绩的下滑，野村证券第一时间站出来，将神州租车目标价由9港元下调至5.8港元，理由是神州租车出租给母公司的汽车持绩减少，以及因促销导致单车收入减少，同时预计未来几个月神州租车盈利将持续下滑。
而评级机构穆迪早在2017年3月份就将神州租车的评级由“Ba1”下调至“Ba2”，评级展望为“负面”，穆迪认为中国租车市场在未来一年到一年半竞争将持续激烈，这会令神州租车毛利率下降，2016年神州租车的毛利率已由2015年的41.8%下降至32.3%。
实际上，在2017年1月份神州租车遭到沽空机构GeoInvesting的狙击之后，野村、穆迪就一改此前对神州租车正面的看法。而就在穆迪下调神州租车评级之后，彭博社也出来站边，直指神州租车几乎“寄生”于神州优车(旗下除了神州租车还包括神州专车、神州买买买、神州车闪贷)，按照彭博社的说法，2016年神州租车长期车队有19499辆车，绝大部分供应给母公司神州优车，去年约有20亿元人民币的租车收入来自于神州优车，占总收入比例高达40%，此外，神州优车旗下的神州买买车占到神州租车49%的二手车销售份额。
看空神州租车的不少，然而近期看多的大行、券商也不少，如大摩、光大。二者看多最核心的一点是神州租车另一大业务即汽车租赁部分(原称短租)目前在向好，一季度收入8.9亿元，同比增长29%，业务量同比增长63%。
持续两年下跌，大股东减持补刀贡献不小
2015年5月28日，神州租车大股东Amber Gem Holdings Limited(由华平投资持有)减持1.68亿股，套现31.08亿港币，当天大跌6.88%。自此，神州租车股价就狂泻不止，期间还发生了多次大股东的减持。
大股东高位大幅减持，对于上市公司可以说是重大打击，“跟着大股东走吃喝不用愁”这句股市名言不假。以阿里影业(1.35, 0.05, 3.85%)(01060)为例，赵薇在股价顶峰时大幅减持套现10亿港元，随后阿里影业一路下滑，目前距离最高点跌幅超过70%。
在经历华平投资减持神州租车之后，另一大股东也效尤，毫不留情地补刀再补刀。智通财经了解到，全世界最大的租车公司赫兹(Hertz)在2013年4月战略投资神州租车，持股近20%，但在2015年9月，赫兹减持神州租车2.5%股份，共套现7.8亿港元，2015年12月，赫兹再度减持套现10.55亿港元，2016年3月再度减持套现18.6亿港元，截至目前，赫兹已经不在神州租车的大股东名单中。而承接赫兹手中部分股份的主要是神州租车母公司神州优车，据Wind数据，截至2016年底，后者持有前者13.53%的股份。
一方面是各大股东的不断减持，另一方面是神州租车的不断回购。
2016年5月17日，神州租车“祭出”了一份不超过10%的股份回购计划，2016年共计回购了6600万股，耗资5.012亿港币。2017年年初至今，又回购了约4108万股，耗资超过3亿港币，累计回购耗资超过8亿港币。

目前，尽管大量回购但神州租车股价依然趴地，看空方可以说是完胜。
长租业务未止泻，短租业务能否成救星?
今年1月9日，美国沽空机构GeoInvesting发布报告对神州租车进行沽空，GeoInvesting的指控之一就是，神州专车业务正大幅萎缩，并不像其董事长所说的去年12月日订单量有40万，预计2017年日订单量将有100万。GeoInvesting通过调查发现，去年二季度至四季度间，神州专车订单量实际从34.8万下降到了25万，降幅达30%。那么，实际上又是如何的呢?
从神州优车的3月份发布的2016年报来看，神州优车2016年司机数量在快速下滑，下跌28.5%至28368人，下滑幅度恰恰在30%左右，和GeoInvesting指控的下滑30%相吻合。

目前，这一下滑趋势似乎并没有结束，神州租车的车队租赁业务(长租)主要面向神州专车，从神州租车一季度财报来看，车队租赁业务的车队规模在下降，为21761辆，环比下降10.5%，同比则下降28.9%。

根据罗兰贝格此前的研究数据，神州专车已经占据国内专车市场40%的份额。但按照罗兰贝格的描述，网络约租车市场按产品类型及溢价分为专车类与非专车类，其中对应出租车溢价20%以上为专车市场。
对此，有分析认为，罗兰贝格的数据并不十分准确，首先，神州专车存在充值赠送、活动打折等大额优惠方式吸引用户和订单，故溢价20%一说存在疑问。另外，根据中国IT研究中心发布的《2016年中国专车市场研究报告》，滴滴出行2016年Q3专车订单量市场份额为94.6%，易到市场份额为3.6%，而神州专车为1.7%。

此外，中国IT研究中心的数据也显示，神州专车月活跃用户数从2015年Q2顶峰的94万下降到2016年Q3的76.4万，且这一趋势或许并没有结束。而易到近期发展也不太顺利，爆出创始人周航离职，控告大股东乐视挪用资金等劲爆消息。
可以看出，在互联网出行领域或者说在专车领域，滴滴基本做到了赢家通吃，第二、三名竞争者生存或许较为困难。
神州专车的困境也势必影响到了神州租车，但神州租车目前重心在于汽车租赁业务(短租)，也是神州租车最值得期待的业务。一季度汽车租赁业务车队规模达到64117辆，占总运营车辆数的74%，环比、同比分别增长1.8%、34.8%。另根据财报，一季度神州租车客户数量同比增加了33%，注册会员数量更是同比增长55%，连续4个季度上升超过50%。

此外，一季度车辆利用率则创新高达到67.6%，同比提升12.2个百分点。值得一提的是，尽管车辆利用率在上升，但是单车日均收入则由去年一季度的174元下降至165元，神州租车的解释是“更具竞争力的定价领单车日均收入下降”，换言之，就是促销使得单车日均收入下降。这也是野村看空神州租车的重要原因之一。
至此，神州租车长租业务下滑趋势能否止跌，以及短租业务能否走出“补贴换市场”的怪圈，是神州租车股价反弹以及未来发展的关键。

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