神州租车评级再度恶化估值过高可能面临崩盘风险

2017-03-28 13:17

著名债券评级机构穆迪最近宣布下调神州租车 (699.HK) 高级无担保债务评级，从 Ba2 继续恶化为 Ba1,，明确其展望为「负面」。而彭博社一篇专栏文章认为，事实上相比神州租车的恶劣现状，投资者更应该担心神州优车—这家公司曾经是神州租车的子公司，现在已摇身一变成为其母公司，神州优车的估值已被严重「吹涨」，有崩盘风险。
彭博社认为，外部公众可以通过穆迪公开评级了解神州租车的运营状况，对运营情况极度不透明的神州优车却知之甚少。优车的成败和租车紧密相关，这种信息失衡的现实对投资者来说是雪上加霜。
以营业收入为例。去年，神州租车约 20 亿元人民币（约合 2.896 亿美元）的租车收入来自于其近亲操控的母公司神州优车，占总收入比例高达 40%。神州优车主营专车服务，而营运车辆主要租赁自上市子公司神州租车。神州优车旗下的电子商务企业神州买买车同样占到神州租车 49% 二手车销售份额。
神州租车长期车队有 19499 辆车，只有 956 辆不为母公司神州优车服务，租车几乎是「寄生」在优车业务。

*图表：699.HK 的长租车队严重依赖优车（来源：公司财务报告）
更值得探究的是公司的资产负债表。虽然神州优车是神州租车的母公司（早先曾经是子公司），母子之间却相互持股。神州租车财报显示，去年其持有的 7.42% 的优车股份账面价值增加了 9.962 亿元；这笔非营业收入的增长到了租车净利润的 68% 之多。再次证明租车「寄生」于优车的现状。
优车估值被「吹涨」严重
仔细审视神州优车可以发现，虽然自去年 7 月在交易量中小企业股份转让系统（新三板）挂牌后，优车即展开了一系列股权融资活动，但其目前 427 亿元的估值却主要来自最近一轮融资。这轮融资投资者包括中国银联和浦发银行，融资自去年底开始，本来预计本季初结束。

关键问题在于，神州优车真实的经营业绩，远远不足以支持优车凭这一轮的融资所得到的估值：根据母公司的年报显示，神州优车去年亏损高达 36 亿元。
在业绩恶劣的情况下，优车的股权融资还在大幅「吹涨 (boost)」其估值，这种现象非常反常。而且，优车估值被「吹涨」直接打开了未来优车估值下调的大门；这也就意味着租车要承担未来公允价值损失的风险。
即使优车能幸免于未来抛售股权的情况，租车本身也有责任主动地对优车价值进行重

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