快递业“通达系”的新资本战

2016-11-12 14:47

对于上海的青浦区而言，物流业比当地的奥特莱斯还出名。这里是上海物流中转的枢纽——川流不息的城镇公路上，印有各类物流企业标识的运输车来来往往；空旷人稀的工业用地上，却星罗棋布着诸多物流企业。
青浦区统计局社会调查科人士向界面新闻介绍，据最新一期的统计，青浦区规模以上的现代物流企业共计42家。其中，道路货运类企业20家，以德邦物流、新大洲物流为代表；快递服务类企业12家，以申通快递、韵达货运为代表；另有运输代理类、仓储类企业若干。
物流业之于青浦区的经济地位显著。界面新闻查询青浦区9月份的统计月报发现，今年前8月，青浦区42家现代物流企业的营业收入合计为277.88亿元，同比增长66%。而前三季度，青浦区的地区生产总值为656.90亿元。据此可计算，同期物流业收入占该地区生产总值的比例超过42%。

“通达系”企业总部位置示意图
同样，青浦区之于物流行业的重要性也是毋庸置疑。以“通达系”为代表的诸多民营快递企业的总部设在这里。铺开青浦区的地图，标记出“通达系”四巨头(申通、圆通、中通、韵达)总部的位置，不难发现它们之间的距离近得如同其一起出身自浙江桐庐那样亲密。而在以四个位置点构成的形似三角形区域内，精彩的资本故事正在上演。
最后一块“拼图”
11月8日，距离双十一仅剩下3天时间，韵达货运总部内的工作人员正在全线紧张备战。快递业习惯性地将这个一年一度的电商节日视作一场“春运”。韵达货运相关负责人对界面新闻介绍，公司今年双十一的快件量预计将是去年同期的1.4倍。因此，为了应对往年快递行业经常出现的“爆仓”现象，韵达货运将在双十一业务量最高峰期间增聘临时人员约3万人，且从双十一当天至11月21日，预计共临时招聘约11万人。
而在韵达货运总部的员工老郭看来，11月8日这天令他在意的不仅有双十一的筹备工作。远在一千多公里之外的北京，韵达货运借壳新海股份（002120.SZ）的并购重组案正在上会审核。所幸的是，手机那头传来的审核结果还算令人满意。
11月8日晚间，新海股份发布公告，公司重大资产置换及发行股份购买韵达货运100%股权事项获得证监会有条件通过，公司股票将于11月9日复牌。这也意味着，“通达系”快递企业上市版图的最后一块“拼图”顺利衔接。
2016年7月1日晚间，以打火机业务著称资本市场的新海股份抛出了一份重大资产重组方案。根据该方案，新海股份拟置出上市公司全部资产及负债与韵达货运100%股权的等值部分进行置换。两部分资产的交易价格随后有所调整：新海股份置出资产的价格定格为6.74亿元，较初案增加了0.07亿元，而韵达货运100%股权的价格则由初期的180亿元微调至177.60亿元。

“通达系”快递公司上市时间进度表
跟“通达系”其他企业相比，韵达货运的上市时间虽然有所节省，但其上市节奏还是慢了半拍。从公布借壳方案到获得证监会通过，韵达货运花去了4个月7天的时间，这比“快递第一股”圆通速递（600233.SH）仅多了一天，并远远少于申通快递超过10个月的漫长等待。然而，圆通速递早于10月17日完成了上市公司简称的更换，中通快递（ZTO.N）也已于10月27日登陆纽交所进行融资，即便是曾陷入同业竞争风波而延缓上会审核的申通快递也于10月24日过会，先于韵达。
但总归，“通达系”四巨头正式聚首资本市场，快递业的竞争进入新阶段。
“战争”升级
2016年因两点原因，将注定成为中国民营快递业发展史上最为重要的年份。
首先，国内民营快递的市场份额创历史新高。据国家邮政局公布的今年上半年邮政行业经济运行情况显示，今年前6月，全国快递服务企业的业务量累计完成132.5亿件，同比增长56.7%。其中，民营快递增长继续保持高位，业务量同比增长61.5%。值得一提的是，上半年国内民营快递的市场份额更是首次突破九成，达到90.1%。此外，最新一期的邮政行业运行情况显示，今年前三季度，全国快递服务企业的业务量累计已完成211亿件，业务收入累计已完成2703.7亿元，分别同比增长54%、43.9%。

百世物流、天天快递、全峰快递等今年的融资情况
其次，国内民营快递企业迎来上市年。今年掀起的快递企业上市潮，极大地将民营快递行业当前的竞争格局进行升级。根据界面新闻的梳理，除了以顺丰、圆通、申通、中通、韵达这五家民营巨头组成的第一梯队顺利登陆A股市场之外，以百世物流、天天快递、全峰快递等组成的第二梯队也正在加快资本竞逐步伐。根据公开资料，百世物流于今年6月完成了最新一轮约50亿元的融资，主要投资者包括中信产业投资基金、阿里巴巴旗下的菜鸟网络。天天快递继今年2月份完成6亿元的A轮融资后宣布称将于6月底前完成规模为7亿至8亿元的B轮融资（目前暂未公布），并可能在年内上市。全峰快递则于10月31日获得近20亿元的战略投资，主要投资者为青旅联合物流。
民营快递企业心照不宣地在今年打响了这场轰轰烈烈的资本战，大有引发行业“洗牌”的架势。一位快递行业资深分析人士对界面新闻表示，资本战背后反映了快递行业的集中度未来将会进一步提升，“提升行业集中度需要大量的资金支持。因此快递企业均遭遇了资金压力，选择上市成为共同的选择。”
显然，以顺丰和“通达系”为代表的民营快递企业走在了这场战争的前沿。如果将从推出上市方案到成功过会视作其加入资本战的筹备期，那么在此前近一年的时间里，如何赢得主动权成为五家民营快递巨头最为关心的问题。
所谓掌握资本战的主动权即是一种效率的体现，简单的解释便是谁能在较短的时间内成功地从二级市场获得资金。在这一层面的竞争上，中通快递占得先机。

“通达系”快递公司上市方案对比
不同的上市方案将“通达系”分成两个流派——申通、圆通、韵达组成的A股借壳上市派，以及中通另辟蹊径的美股IPO派，但后者却以最低的成本获得了最高资金。上图显示，A股借壳上市派成员面临着借壳成本主要包括壳资源成本以及牵扯到的壳资产置出成本。其中，壳资源成本最大，这会对借壳上市的企业产生股权稀释的直接影响。若以重组停牌前20日线的价格为参考，界面新闻测算，圆通、申通、韵达的壳资源市值分别为57亿元、60亿元、33亿元，对应稀释的股权比例分别约为24%、26%、15%。相较之下，选择赴美IPO的中通便省去几十亿元数量级的壳成本。
而在最重要的上市募资环节，中通也优势尽显。根据借壳方案，圆通、申通上市募集的配套资金数额分别为23亿元、48亿元。韵达则因受到证监会今年6月新规对借壳上市重组案取消募集配套资金的限制，无法从此次借壳上市中融资。赴美上市的中通快递凭借其IPO募资的特点，顺利地在美股市场募集了高达95亿元的资金。
事实上，“通达系”已经握有的现金流并不算拮据。同以2015年的数据为例（考虑到申通目前披露的现金流量仅截至2015年底），2015年年底，圆通、申通、中通、韵达的经营性现金流净额分别为17.28亿元、8.63亿元、18.67亿元、10.71亿元。且同期，圆通、申通、韵达的货币资金分别为5.41亿元、1.23亿元、3.48亿元（中通当期的现金及现金等价物为24.52亿元）。
可以肯定的是，无论是在A股借壳上市的圆通、申通、韵达，还是登陆美股的中通，资本市场成为它们新的资金库，由此推动了资本战升级。
新一轮的“烧钱”竞赛？
“通达系”四巨头顺利上市具有两点意义，第一是推动民营快递业进入新一轮竞备赛中，第二是反映了监管层对于快递加盟制的认可。但助推“通达系”迅速扩张并抢占市场份额的加盟制，却也是一只“潘多拉魔盒”。消费者抱怨的是，加盟制暴露出了快递企业的管理和服务问题。而投资者担心的则是，成功上市后的“通达系”是否会引发新一轮的“烧钱”竞赛？毕竟，加盟制下催生出的“价格战”恐会挤压企业利润空间。
实际上，“通达系”如今面对的并不是一个容易“圈钱”的二级市场，这在提醒着它们要悠着点“烧钱”。上述业内资深分析人士告诉界面新闻，“价格战”几乎每年都有，但上市后“通达系”也面临着两种选择，即继续“价格战”或者专注提升效率和服务品质。
中金公司的一份研报分析指出，市场上对快递业的担心是，由于“价格战”还会继续，利润增速会低过快递业务量增速，而中金公司认为，虽然“价格战”还会继续，但是绝对降幅将大幅收窄。

2007年-2015年国内全年快递业务平均单价走势
界面新闻根据Wind资讯统计的数据发现，换取国内快递业务量爆发式增长的代价是，过去九年里，中国快递行业全年快递业务平均单价已经“腰斩”。数据显示，2007年至2015年，国内规模以上快递业务量由12.02亿件猛增至206.70亿件，增速超16倍。而同期，全年快递业务平均单价则由28.50元/件下降至13.40元/件，降幅高达53%。

2013年-2015年“通达系”单件快递毛利
在此背景下，“通达系”的利润空间十分有限。“通达系”近三年的单件快递毛利数据显示，除了中通之外，其他三家企业毛利整体处于下滑趋势。原本单件毛利最高的圆通，则由2013年的1.14元/件，下降至去年的0.51元/件，降幅55%。同期，申通、韵达的单件毛利降幅分别为24%、13%。“通达系”中属韵达和中通单件毛利最高，其2015年的数据分别为0.70元/件、0.71元/件。但同期，顺丰的单件毛利却高达4.75元/件。因此，该现象或将减少“通达系”上市后“烧钱”大打“价格战”的可能性。
另一项数据也反映出了快递行业或在重新审视“价格战”。根据Wind资讯数据显示，今年第三季度，国内规模以上快递业务的月度收入分别为311.40亿元、317.60亿元、360.20亿元，而结合各月份对应的规模以上快递业务量计算，7月-8月份单件快递的收入分别为12.47元/件、12.58元/件、12.74元/件，这是近三年来首次出现了单季度快递单件收入持续上升的现象。
“通达系”的上市拼图已经完成，这些快递业公司目前也十分清楚，眼下兄弟企业之间的差距不会因为顺利上市而立即拉开，登陆资本市场只是它们应对下一阶段快递行业掀起“洗牌”时的筹码。
它们面对的也是比以往更严峻的挑战。
就在11月11日这一天，一边是电商们不断刷新的成交金额和物流订单数，而另一边则是快递股的大跌。当日，除了停牌的圆通快递，新海股份、艾迪西（002468.SZ）和鼎泰新材（002352.SZ）三家公司收盘跌幅分别高达-8.44%、-6.78%和-3.98%。
【来源：界面】

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