经济L型、资产通胀我们已进入“中国式滞胀”？

2016-11-03 14:46

很多经济体均曾出现滞胀现象，对于当前中国经济而言，分析师认为L型走势决定了经济“滞”的基础，尽管CPI表现平稳，但资产价格却估值较高，已经处于通胀区间，形成中国式滞胀。
渤海证券分析师宋亦威在研报中称，判断经济状况是否属于滞胀，需要“经济停滞”和“通货膨胀”并存。对于“滞”的定义，可以理解为不单单包括零增长甚至负增长的“经济停滞”，还包括经济增速下滑的情况。
对于目前国内经济而言，GDP增速早已告别了高增长阶段，目前处于下行区间，因此可以认为目前经济已经处于“滞”的区间。

而对于通货膨胀的衡量，宋亦威认为，当前CPI处于下行区间，并不能算通胀。但CPI在统计上仅包含了食品、能源价格及居民日常消费品等，并且给了其相当大的比重。如食品项就给了超过30%的占比。而价格飙升的房租，占比仍较低，因此CPI并不能正确反映当前社会的真实的通胀水平。
并且，当前居民支出中投资品的占比逐渐增加，M1、M2长期维持高位，房价高企，各类资产、商品价格均有不同程度的泡沫，单纯依赖于消费品价格水平的CPI指数已经不能反应真正的通胀。
因此，渤海证券认为，有必要对传统的CPI测算方法进行改进，将资本价格考虑进去，生成一个既包含消费品又包含资本品的指标体系。按照这个新的指标体系，股票、债券、房地产、大宗商品等资产价格就要纳入衡量。
在股市，渤海证券认为，当前全部A股估值为18.93倍，处于历史均值16.06上方。沪深300估值小幅低于历史均值，而中小板和创业板则略高于均值水平。总体看，股票估值相对合理，股市没有较大的泡沫出现。

就债市而言，渤海证券将10年期国债收益率取倒数，作为债市的最终估值指标，发现目前债市已经存在严重泡沫。其分析如下：
自2014年以来，我国步入新一轮的债牛，国债收益率持续走低，相对的，估值不断升高。起初，本轮债市高企是因为经济基本面的恶化造成，但随着流动性的充裕及2015年下半年股市资金的流入，债券估值继续攀升。并且随着政策去杠杆，“资产荒”开始显现，央行限制货币、信用的表外扩张减少了高收益资产的供需，进一步扩大了债市的需求，令债券估值持续走高。
国债的估值自2015年

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