“恶性循环”中被困死，途牛哪些地方值得浑水做空

2015-01-09 15:50

从去年年底投资圈内一度有传言称，途牛正遭到中概股专业做空机构——浑水公司的注意。浑水是一家专门调查有潜在威胁或财务陷阱，并可能导致股价下跌的公司，然后在做空。成立至今已经连续对多个涉嫌财务造假的中概股公司发起攻击。传言称，于去年上半年上市的途牛，很已经在浑水做空的名单之上。我们先来猜测下，途牛究竟什么地方值得浑水做空。
包装业绩
说到数据造假，目前美国四家在线旅游上市公司，只有途牛在上市时遭遇过媒体一致质疑。在途牛上市之时，虽然其手握4.3亿元的现金和3.3亿元的短期投资，但其资金大部分来自于客户的预付款以及未结算的供应商款，将其流动资产扣除流动负债以后，仅有2.8亿元的运营资本，按照其当时的亏损情况，无法支撑起大规模的业务扩展，也许这也是途牛急于上市的原因。
而途牛为了在上市时获得更高估值，采用了一种特别的计算方式，对营收数据进行包装，该计算方式间接导致连续三年途牛跟团游营收占总营收的96%以上。从其当年IPO文件来看，途牛业务包括团队游、自助游以及其他共三部分。团队游部分，途牛没有按照携程等美股的通行算法，而是比照A股，将交易量流水全部计入营收，自助游则是按照佣金计入营收。
参考携程、艺龙、去哪儿等财报计算方式，对途牛包装的数据进行可以还原看到，途牛2013年的营收仅为2亿元，而包装后的数据则为19.62亿元。
特卖注水
登陆美国纳斯达克两个月后，途牛打出特卖旗号，股价一路高涨，甚至成功翻番。但好景不长，已经多日不提特卖业务的途牛，在去年年底股价曾经一度濒临破发。究其原因则与其打造的特卖神话脱不开关系。
途牛为了做高股价，煞费心机的将旅游特卖与“妖股”唯品会挂钩，美其名曰旅游唯品会。然而，旅游与服装产品从本质上是有区别的。从唯品会的营收构成可以看出，其营收的40%来自于服装行业，而服装业恰恰是一个高库存的行业。去年上半年，李宁、安踏、361°、特步、匹克等在内的国内42家上市类服装纺织企业存货总量高达483亿元。服装行业的惯例是，库存维持在45%以下即为合理。而与服装行业相比，旅游行业并没有如此庞大的库存量。通常一条线路也只有5-10个席位的尾单，难以支撑起途牛的经济效益。
另一方面，唯品会主打的服装业，毛利率可以达到50%，完全可以通过深度的折扣来震撼消费者。但正常旅游产品的毛利

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